中银绒业募资23亿谋扩张 负债库存“双高”恐拖后腿

每经记者 唐强

多日停牌之后，中银绒业带着全新的融资方案回归，拟向控股股东及保荐机构募资23亿元，用于“500万件羊绒衫项目”等项目的投资。

中银绒业不断增长的业绩和股价让其他公司羡慕不已，在此之前，公司已经连续两年成功融资超过9亿元。但《每日经济新闻》记者注意到，在无限风光背后，中银绒业却存有两枚定时“炸弹”，近37亿元的负债总额一直在吞噬着利润，而大量的存货也随时面临着跌价减值。

拟募资23亿投建6项目

1月30日，中银绒业公告，拟以8.10元/股的价格发行2.84亿股，募集资金约23亿元，用于投建“500万件羊绒衫项目”、“210万件羊绒服饰项目”、“3万锭亚麻精纺高支纱、1300万米高档亚麻面料项目”等6个项目。

有意思的是，上市公司控股股东中绒集团和保荐机构中信证券包揽了全部的定增股份。其中中绒集团将以现金约20亿元认购2.47亿股，发行完成后中绒集团的持股比例为48.53%；中信证券认购剩余的3703.70万股，占此次发行后公司总股本的3.69%，完成后中信证券将成为中银绒业第二大股东。

高速增长的业绩和不断攀升的股价，或是大股东和中信证券参与中银绒业定增的主要理由。某券商研究员告诉《每日经济新闻》记者，自2007年借壳上市以来，中银绒业净利润年复合增长率高达46.76%；与此同时，公司股价较发行价已上涨近2倍。

中银绒业已于2011年非公开发行2600万股，募得资金2.9亿元，投入“5000吨羊绒采购及初加工项目”。紧接着，2012年中银绒业又完成配股计划，获得6.33亿元资金，投入“多组分特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目”和偿还银行短期借款。如果算上最新的定增方案，那么公司最近3年将实现32.4亿元的融资规模。

负债总额近37亿元

在连年融资的同时，中银绒业一直债台高筑，资金链长期处于紧绷状态，目前其总负债已达36.68亿。

据年报数据，中银绒业2007～2011年的资产负债率一直居高不下，长期保持在80%左右。据同花顺数据统计，2012年纺织服饰类上市公司的平均资产负债率仅为47%，其中多数企业资产负债率在60%以下。

一位行业分析师向《每日经济新闻》记者表示，60%的资产负债率常常被看做是一条警戒线，一旦越过这条红线就可能造成资金紧张，中银绒业的高负债率一直为市场所担忧。

中银绒业之所以负债率超高，主要是其长期背负大量借款形成，长短期借款总额占公司负债总额的85%。其中，公司短期借款资金高达28亿元，而这部分资金主要用于增加原料收购。

随着贷款规模的增加，利息支出必然放大。银河证券研报指出，去年前三季度中银绒业销售费用率、管理费用率下降，但财务费用率却上升0.68个百分点至6.79%。公司当期财务费用达1.26亿元，同比增56.81%，直逼2011年净利1.67亿元。

徐金叶表示，公司要做好原材料的采购，就需要预先投入大量资金，财务费用高企也是没有办法的。去年8月，中银绒业就已通过配股募集6.33亿元资金，并将其中5亿元用于偿还银行贷款，目前该公司资产负债率已经降至69.07%。

高库存有减值风险

除了高负债带来的风险，中银绒业还握有巨量存货，在羊绒出口量价齐跌的背景下，这些存货随时可能成为定时“炸弹”。

《每日经济新闻》记者也注意到，目前中银绒业存货占比极高，其主要存货包括原材料、在产品、库存商品等。根据去年三季报披露，中银绒业存货账面价值已达25.12亿元，较2011年末的20.54亿元增长20%以上，接近当期资产总额的50%。面对如此高的存货比重，中银绒业却并未进行计提减值准备。

对此，证代徐金叶解释道，这主要是由公司经营特点导致的。每年公司都会提前备货，以供次年生产，按照惯例5～9月收购原绒，6～12月进行销售。近年来公司订单持续增长，有必要不断提高库存，以便保障生产原材料的充足。

增加原材料储量本无可厚非，不过有不愿具名的分析师指出，羊绒虽属于稀缺性资源，其价格长期来看处于上涨趋势，但由于原绒收购具有季节性，羊绒价格也会呈现季节性的波动。中银绒业羊绒产品最大出口市场为欧盟国家，但受欧债危机影响，产品需求可能下降，巨量库存随时可能面临减值风险。

另外，华创证券研究员也提醒道，羊绒在进入收绒季节（4～9月）价格会小幅下跌，收完之后（10～12月）价格会回升，大的周期一般在5年左右。客观来讲，自2009年羊绒价格上涨以来，目前行业已处于顶峰，而去年下半年羊绒价格呈现出量价齐跌的走势。从国家海关总署统计数据发现，2012年羊绒价格在6～10月环比下跌，12月羊绒出口价格为51.64万元/吨，为全年最低价。

不过徐金叶否认了有关羊绒出口价下滑的情况，并表示公司产品定位高端，与上述统计数据有差异。