承德露露老牌劲旅发奋图强

公司主打产品为“露露”牌杏仁露，在杏仁露这一细分行业里市场份额在90%以上，属于绝对龙头地位，除杏仁露外，公司还有核桃露、花生露等系列产品。公司产品过硬的品质，使得公司在食品安全事件频发的环境下能够独善其身。

我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业，未来5-10 年仍将保持年均15%--20%左右的高速增长。随着人均收入的快速增长，和居民对健康需求的越发重视，植物蛋白饮料占比将稳步提高。

虽然从公司近10 年的发展速度来看，并不算非常迅速。原因有很多，产能和营销是其中一个很大的问题。但今公司双管齐下，产能营销双提速，用营销刺激产能，用产能倒逼营销，郑州6 万吨的新增产能无疑段时间将能缓解产能瓶颈，承德厂区的搬迁也在按计划有序进行，营销制度的改革和提速，两相配合有望使露露这饮料界的老牌劲旅焕发第二春。杏仁露方面公司继续保持优势，强化优势，核桃露方面公司今年目标微盈利，从提价，压缩成本双管齐下。

换届带来了新气象，人员方面较为平和，此次换届，人员上算较为平稳，但公司给市场上传递了一个比较积极的信号，也体现出了管理层的确想做大做强的决心，挽回曾经失去的光辉。

横向比较其他几家植物蛋白饮料上市公司，估值都比承德露露要高，鉴于公司领导层换届做大做强意愿强烈，产能瓶颈突破以及营销制度的改革，我们此次看好露露的重新崛起，我们预计仅13 年业绩就有50%以上的增速，可以给予公司一定的溢价，给予公司2013 年30—35 倍PE，合理价格区间为25.5 元—29.75 元。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：承德厂区搬迁进度低于预期；新增产能消化低于预期。