长城汽车经济型SUV高成长 公司优势明显

事项：

长城汽车(行情 股吧 买卖点)5月实现销量6.1万辆(同比+32.4%，环比一7.9%)，其中SUV销3.2万辆(同比+76_7%，环比-2.6%)，轿车销1.8万辆(同比+17.2%，环比-16.8%)，皮卡销1.2万辆(同比-9.1%，环比一6.9%).

评论：

长城汽车5月实现销量6.1万辆(同比+32.4%，环比一7.9%)，明显好于行业增速。公司H6、M4、C30等主力车型持续畅销，5月销量6.1万辆(同比+32%)，增速季节性回落，明显好于行业10%的增长水平。分品类看，5月SUV销售3.2万辆，同比增长77%，仍为主要增长来源；SUV销量占比达到52.3%，创历史新高。分区域看，国内市场依然高增长，5月销5.9万辆(同比+65.1%)；出口增速回落，5月销6628辆(同比-28%)。综合考虑目前终端订单、公司库存、以及产能因素，预计6月销量仍将维持6万辆以上的高位。

短期看，天津二工厂6月下旬投产将有效缓解产能压力，预计H6系列月销规模有望再上一台阶。公司目前设计产能60万辆，目前月产销规模已经达到6.5万辆左右的高位，产能利用率达到120%以上。天津二工厂预计将于今年6月下旬投产，预计升级版H6、运动版H6将随后上市。天津二工厂设计产能20万辆，将主要生产C50、H2等车型；届时一工厂将丰要生产H6、运动版H6。受益于产能压力缓解，预计H6系列(H6+运动版H6)7、8月销量规模有望挑战2万辆，好于市场预期。

风险因素：后续新车型市场接受程度低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；轿车业务产销规模下降造成盈利拖累等。

盈利预测、估值及投资评级：维持2013/14/15年EPS为2.62/3.48/4.36元(2012年EPS为1.87元)的盈利预测。当前价为35.90元，对应2013/14/15年分别为14/10/8倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业，考虑SUV行业的快速增长，以及自主品牌未来潜在的成长空间，我们认为公司合理估值为2013年18-20倍PE，维持公司“买入”评级，目标价50元。