专访港交所行政总裁李小加香港不复制LME

本报记者 秦伟 香港报道

　　“项庄舞剑，意在沛公。”对于收购LME的目的，港交所行政总裁李小加如是解释。

　　天价收购本身已经引起不少质疑，而香港商交所的失败，又让市场再度担心，港交所即将大展拳脚的商品业务是否会面临同样的困境——流动性不足。

　　“以后是三条腿走路——LME是产品源泉，香港是平台，内地市场的国际化让两个市场互联互通带来新的流量。”李小加表示，而未来内地市场开放所带来的新需求，正是港交所在香港搭建商品平台的最终目的。

　　而进军商品市场，对港交所而言，也是一个新时代的开始。李小加坦言，港交所现在正大步向涵盖全资本类别转变，从商品业务突破后，再迂回进入货币和固定收益业务，发展成全方位的、更以衍生产品为主，上下游和清算全部综合结合的交易所。

　　三条腿才站得稳

　　买下百年历史的LME的决定，至今仍面临争议。香港过去被视作不宜开发商品业务的区域，地价高，又与最大的商品需求地隔离，现在，香港商交所实验的失败，加上整个亚太区商品交易量偏小，尽管期盼港交所的新动作，但市场的疑虑依然很重。

　　对于李小加而言，这样的争议或许更多来自于外界还未能完全理解手上的这张蓝图。

　　“买下LME之前，我们没有大宗商品产品的生产能力，LME给了我们全球影响力、品牌和产品开发能力，（收购LME后，港交所）不但有了全球领先的产品，还有了开发其他产品的平台。”李小加解释。

　　第二条腿，是要在香港搭建平台。“香港将来是一个完全新的平台，并不是把伦敦的产品转到香港（交易），交易量不能分散。”李小加指出，金属产品的主战场将来还是在LME，香港平台上更多的是衍生产品、套利产品，这些产品让主产品的效率更高，从产品类别而言，也不仅涉及基础金属，可能扩展到其他商品，“以后推出的非金属产品可能不是从伦敦推出而是直接从香港推出。”

　　无论是产品还是运作方式上，李小加强调，香港平台都没有必要去复制LME。“LME是传统的现货交割，每天都推出合同，香港平台则更多的是贴近现代期货需求，推出按月结算、以现金结算的产品，这个平台主要是针对新流量。”他表示，香港平台会推出适合本地流量需求的产品，除了现金结算，合约设计上商品的吨位也会更小。

　　但希望一炮打响并不容易，摆在眼前的问题是，第一个产品推出什么？境外的参与者不需要再来香港购买同样的LME合约，而境内即便有兴趣却无法参与境外的交易。

　　“平台已经准备好了，如果只是把现成的合同拿过来，1个月以后就可以做，但要想清楚推出的合约成功的可能性能有多大。”李小加坦言，产品能否有生命，关键在于流量。现在，港交所需要考虑到各种可能，引入境内的合约、把境外的合约拉到境内等方案都在考虑范围。

　　另一方面，仅靠港交所一己之力，还难以创造出新的流量。李小加坦言，港交所需要与内地交易所加强合作，才有机会创造出这部分新增流量。眼下，港交所与上海、郑州、大连商品交易所等均有洽谈合作，李小加表示，现在还未有可以披露的合作内容。

　　“整个平台的目的是第三个。”李小加继续解释，内地资本项下开放和商品市场国际化的过程中，随着两地市场从完全割裂到最后互通互联，将会创造出新的流量，这些流量又带来新的需求，港交所未来看重的正是这些流量增量带来的机遇。

　　打造“亚洲时段”

　　从正式收购LME到现在，短短6个多月的时间，成立结算所LME Clear、提升亚洲基准价、在台湾高雄港新增仓库，港交所的商品业务在亚洲区的发展步伐大大加快。

　　6月3日，LME定价时段从15分钟缩短至5分钟，李小加坦言，希望升级后的亚洲基准价对市场而言能有更强的参考性，并逐渐成为亚洲时段的价格，第一步是希望能让市场参与者愿意在上海关市和伦敦开市之间的间隔时段，选用这个价格。“最有影响力的还是生产者和使用者在订立远期合约的时候，能够使用这个价

　　格，希望在亚洲慢慢形成认可的价格。”李小加笑言，港交所现在做的就是不断重复“亚洲时段”这个概念，希望在世界上建立起“亚洲时段”。

　　而在市场期待的降低LME会员准入门槛方面，如果监管机构合作顺利，亚洲客户有望只在香港设立办事处即可成为会员。“在伦敦设立办事处主要是出于FSA监管的考虑，过去LME没有远程会员的安排。”李小加解释指，解决设点问题，最核心的是两地监管当局能否对对方的监管条件和监管理念有充分信心，双方是否有相应的合作安排，如果香港证监会的监管能被FSA认可，那么要成为会员，只要在香港设立办事处即可。

　　除了设立办事处的要求大幅降低外，李小加透露，在降低准入门槛上，除了绝对不能降低的、与监管和风险相关的硬性要求外，目前港交所还在就很多与办事处要求类似的条件与相关各方进行讨论。

　　至于亚洲拓展仓库网络的愿景，近日已经迈出了第一步。6月17日，LME董事会认可高雄港为交割地点，成为亚洲第九个获认可的交割地点。“对我们来说，仓储一定要在离消费最近的地方才有意义。”李小加表示。

　　不过，要在最大的消费地——中国内地建立仓库仍然面临困难。2008年，中国证监会决定，禁止任何境外期货交易所及其他机构在境内指定或设立商品期货交割仓库，以及从事其他与商品期货交割业务相关的活动。

　　而现在，还难以确定这一门槛能否松动，尽管，关起门来并不能真正解决问题。“几乎所有商品上，中国都是净进口国，到目前为止，几乎所有商品的进口执行价都是采用国际市场不同交易所的价格，一旦定价，保值就要在价格形成的交易所做对冲，如果进口铜的合同以伦敦每个月的价格作为当月基准价，若在上海做保值，上海和伦敦的价格虽然有很好的相关性，但仍有背离的时候。”业内人士认为，目前，在国内事实上并不能完全满足对冲需求。

　　“当然，最理想的还是最终LME能够直接在中国内地设立核准仓库。”李小加在最近的网志中感叹。而面对记者，他再一次做出类似表示，但对于内地监管机构的态度，他则表示不便回答。