日本股市暴跌，宽松政策用到了头

昨天（5月23日），日本股市出现了猛烈下跌，日经225指数收盘大跌7.3%，成为日本股市自2011年3月15日后两年多来下跌最猛的一个交易日。日本股市的暴跌不仅在国内引起恐慌，而且对包括中国A股在内的全球股市都产生了重大的影响，昨天A股市场下跌1%以上，欧洲市场下跌2%以上，全球市场被愁云惨雾所笼罩，让人不禁忆起几年前全球金融危机初起时各国各地区股市的惨烈状况。由于跌势过猛，日经225指数期货甚至触发熔断机制而暂停交易。

由于美欧日股指都已在近期创出新高，因此，昨天的暴跌让人担忧，这是不是意味着全球市场见顶？从此全球市场是不是又会重新进入黑夜漫漫的下跌通道？如果站在股市的角度来说，有涨必有跌，昨天的下跌尽管触目惊心，但放在日本股市已经有相当长时间持续走高的背景之下，出现回调尚属正常，毕竟日本股市今年已经已经出现了50%以上的涨幅。但是，如果我们考虑到日本股市此轮强劲上涨是得助于安倍内阁推出的强烈的货币与财政刺激政策（即外界所称的“安倍经济学”），那么，在内阁并未改变这一政策，并且在近日进一步强化了货币政策的背景下，为什么日本股市这一次却未能受到刺激，反而出现汹涌的下跌呢？自安倍宣布实行货币宽松政策后，遭遇了包括中国在内的各国政府的不满，但日本却不肯改变这种自私自利的行为，日本央行日前召开的月度货币会议决定，维持原有的货币政策不变，但这一次股市迎接这个决定的却是一根大阴棒。这种情况表明，一味地利用宽松政策来刺激经济充其量只能收到一些短期效果，对股市的效果同样如此。从根本上说，日本经济累积的深层次矛盾并没有因为宽松政策的推行而消失，相反，由于这一政策的施行，新的矛盾正在积累起来，并最终在股市上反映出来。

全球金融危机爆发后的几年来，西方主要市场经济国家纷纷推出量化宽松政策，希望以刺激通胀上升的手段来求得经济复苏。就他们国内的经济来说，这种手段有一点作用，比如日本因宽松政策的推行，使其国内经济出现了上升。但是，这种货币宽松政策的一个直接结果是导致所在国货币出现贬值，从而对其国际贸易伙伴形成压力。今年第一季度日本GDP上升达到同比增长3.5%的水平，但其中一半是由出口增长贡献的，日本出口加速增长虽然提振了日本企业的盈利预期，但其消费价格仍低于去年的水平，因此这种利用货币贬值所提高的数字是一种“假性繁荣”，它只是满足了政府收获民意支持率的需要，但对整个世界经济贸易格局却造成了混乱。中国作为日本的近邻，与日本的贸易占了外贸出口量的很大比重，因此由日元贬值所带来的人民币升值给中国对日出口企业直接带来了损害，导致中国经济复苏艰难。就在昨天（5月23日），汇丰公布的中国5月份PMI数据为49.6，再一次处于“荣枯线”之下。中国PMI数据公布的时间正与日本股市暴跌的时间契合在一起，这两者显然也有一定的因果关系。很显然，中国作为在全球市场上占有很大权重的经济体，如果不能保持经济复苏，对于像日本这样与中国经济有紧密关系的国家来说，当然是一个坏消息。

日本股市的暴跌，给全球股市的未来走向增加了新的不确定因素。它说明，货币宽松政策虽然能给经济带来刺激，但要达到长效还需要其他机制配合，否则它只能收获短期效应。更重要的是，全球经济已经是一个整体，你中有我，我中有你，因此一些国家动辄推出宽松政策，以促进本国货币贬值来占据国际贸易上的制高点，这是一种以邻为壑的做法，它带来的结果只能是双输。日本的宽松政策已经用到头了，日本股市以其敏感的市场嗅觉提前感觉到了这一点，以暴跌表明了市场的态度。日本政府的量化宽松政策决定，在两年内以每年60万亿至70万亿日元的速度增加货币供应规模，到2014年底实现货币供应量翻倍，这种“大跃进”式的货币宽松使日本经济在近几个月里出现了狂欢，尤其是股市，更是出现了前所未有的暴涨行情。但是，这种靠打“强心针”刺激起来的市场却使日本经济和日本股市处于更危险的境地，如果日本政府不能在实行宽松政策的同时，在财政政策等方面推出配套的改革机制，那么，日本经济的前景并不能保持乐观，日本股市今年以来暴涨的成果是不是会擦去，也是值得慎重看待的。

（国际金融报，2013年5月24日）