人民币汇率迭创新高透出啥玄机？

   22日，人民币对美元的中间价报6.1904，连续两日创下汇改以来新高，人民币汇率俨然已成为一只被注入了“兴奋剂”的疯牛，一路向前狂奔不已。在如今这个美元指数大幅走强，非美货币纷纷下跌的情况下，人民币仍一枝独秀，而且保持鲜有强势，着实耐人寻味。一些业内人士表示，近期中国的资本流动从流出转为流入以及贸易顺差的扩大，是形成人民币升值压力的主要因素。

     不过也有专家坦言，人民币汇率已与国内经济形势和出口现状严重背离。人民币之所以迭创新高，除了与去年以来央行放宽对汇市波动的限制，减少对汇市的直接干预有关。而且人民币中间价长期走强也难脱干系，因为人民币中间价若长期走强，无疑会强化国际热钱对人民币升值预期。笔者认为，本轮人民币的升值周期与央行引导中间价走强有关。尽管中国央行表明人民币汇率的设定需参考一篮子货币，并考虑国际收支情况，但时至今日，市场很少有人真正了解中间价的制定机制，中间价的具体设定程序对我们来说仍然是一个谜。

     早在2011年四季度到2012年三季度持续了近一年的人民币贬值预期，使得央行在货币政策操作上很不适应。经济主体行为由“资产本币化，负债外币化”转向为“负债本币化，资产外币化”后，外汇占款急剧萎缩，我国的基础货币供给面临严竣挑战。人民币贬值预期的自我实现，使得人民币资产下行压力加大，信用面临全局性收缩。此时央行可能认为，放任本币贬值预期会招致经济泡沫破裂的宏观风险。因此，从2012年第四季度开始，央行的策略明显改变，开始加强中间价管理，特别是注重营造人民币中间价的强势，来引导市场预期，推动人民币升值。而国际热钱正是利用央行此种意图，开始大规模进入中国。

     可能有人会问，央行人为操纵人民币中间价格走强，从而引导人民币汇率步入上升周期，有何凭据呢？2012年11月12日，人民币兑美元开盘中间价上涨92个基点，而此前一周最后一个交易日，美元指数出现大涨。如果严格按照一篮子货币定价，该天人民币兑美元应该是跌而不是涨。央行在关键时点的作为往往给市场注入方向性的强烈信号。于是贸易商不敢再囤汇，而开始积极结汇。以前囤汇积累美元头寸的贸易商，在人民币强势之下，财务浮亏日趋严重，不得不减持回吐美元头寸。所以，笔者认为，央行通过对人民币中间价的引导和管理，才是本轮人民币汇率迭创新高的主因。不过，人民币的升值是强势中透虚弱，是无根之水。因为中国经济的基础面和出口均不支撑人民币迭创新高。

     透过最近人民币汇率迭创新高，我们可以发现，如今央行的货币政策处于夹板之中。一方面，若要支持经常账，则应该让人民币汇率呈现弱势格局，这样才可以应对“日元贬值+美元升值”给中国出口带来的压力。应该说，人民币步入贬值通道虽然对中国的出口贸易有利，但是也会给央行的基础货币的供给带来挑战。另一方面，人民币步入升值通道，虽然可以稳定国内庞大的经济泡沫（包括房地产和产能过剩），但国际热钱的大量流入对央行的货币政策同样带来巨大挑战。权衡利弊，央行也明白，只有人民币不断升值，国内外资金大量流入而非流出中国，中国现存的经济泡沫才能得到维系。如果人民币步入贬值通道，国内外游资都实行“资产外币化，负债本币化”策略，国内信用紧缩，于是大量游资流出中国。必将引发国内资产价格快速下行，经济泡沫破裂后无疑会给经济和金融带来灾难性后果。

     通过人为推高人民币汇率中间价，引导人民币升值，也是央行的无奈之举。可能在一些央行的专家看来，人民币升值虽然会对出口造成一定影响，但是中小出口企业可借此契机，进行产业结构升级！由原来的低附加值劳动密集型企业向生产高附加值产品转型！至于人民币升值预期会引来大量热钱进入，央行不是可以加大对流入资金的监管，以及通过上调存款准备金率进行对冲么！但是人民币一旦进入贬值状态，大量国内外资金流出，那不仅是基础货币投放的问题，而是经济泡沫破裂，资产价格下行，国内信用紧缩，所造成的经济和金融风险谁也承担不起。所以，现在人民币汇率的迭创新高，是央行刻意提高中间价，操控汇率的结果，而热钱只是看出端倪才大举进入内地。不过像人民币汇率这样缺乏经济基本面和出口支撑的升值，肯定持续不了多久，人民币泡沫破裂之时，也就是中国资产泡沫崩溃之日。