2013年A股熊牛要看经济转型成败

  2012年的股市已经结束，年初开市于2212点，年度最高2478点，最低1949点，最终报收在2269点。让投资者欣喜的是，A股年K线在出现两连阴之后，在2012年靠一根阳十字星终结了这种跌势。2013年的首个交易日，由于美国财政悬崖问题的解决、全球股市普遍上涨，我国PMI又连续第三个月站在枯荣线之上，市场对股市的乐观情绪又开始蔓延。

      纵观这波行情上涨如此速度，让人始料未及。从去年12月14日上证综指从1949点一下涨到了2276点，涨幅已经超过了300点以上。究其原因主要是，一、十八大后，新上任的领导人的作风、言行、表态以及治理国家的风格来看，中国经济将迎来重大制度改革，而广大投资者对改革红利的预期加深；二、随着去年第四季度经济的回暖，中国经济短期硬着陆的可能性已经排除；三、新政府上任之后，为了稳定经济增长，必然会对货币政策进行适度放松。很多投资者断言2013年将是股市的牛熊更迭之年。

      国内经济还有再度探底的可能

      从经济面上来说，股市的繁荣离不开经济的走好。新年伊始，统计局发布了去年12月份的中国制造业采购经理人指数（PMI），数据为50.6%，已经连续第三个月高于50%的经济荣枯线。似乎表明中国经济正在告别萎缩状态，但笔者认为，PMI指数的回升力度已显现疲态（与去年11月持平），且又距离50%的荣枯线过近，随时有再度跌破荣枯线的风险。

     再一步看，最近三个月的PMI指数的回升，与发改委之前重启一系列重大投资项目、央行货币政策适度宽松有关。我们看到最近几个月来，固定资产投资增速又重回高位，各地基建投资和房地产热又开始升温。不仅如此，最近几个月广义M2增速不断冲击14%的年初既定目标值。预计去年全年新增贷款总量，超过8万亿元早已既成事实，这是仅次于2009年的9.59万亿元，为“史上第二高”的年份。而去年下半年以来的信贷放松，对全年信贷增量超出预期的贡献极大。

      尽管经济短期有复苏迹像，但国内的经济增长模式似乎又在走过去的老路，中国已经历了长达十多年完全依赖旧模式支撑的经济增长，尤其是2009年“四万亿”剌激计划，将此模式演绎到登峰造极的那一刻，就宣告了中国经济对信贷货币扩张和固定资产投资的过度透支—广义货币M2四年间翻了一番还多，投资与GDP比迭创新高，以及由此带来的房地产泡沫，实体经济的长期萎缩。而且，由于前几年的天量信贷扩张，国进民退浪潮加剧，使得国企和地方政府债台高筑，不少领域陷入产能过剩境地。而民间投资更是因为成本飙升、资产泡沫，而使其进入实体经济意愿十分低下。显然旧有的经济增长模式已经走到尽头。

      所以在笔者看来，最近数月经济初现好转势头，其基础在于前几个月的“保投资，放信贷”这一系列稳增长政策的重拳出击。倘若没有这一系列的重拳，PMI指数根本不可能持续三个月维持在荣枯线上方。显然，我们在面对经济下滑过程中，仍然还在仰仗“保投资、放信贷”的经济增长旧模式，而这种旧模式则是中国经济转型和结构升级的大敌，亦是未来十年中国经济必须抛弃的增长逻辑。虽然面对经济下滑，重启“保投资，放信贷”政策也是无奈之举，但是政府绝不可纵容这种旧模式的继续回潮，况且目前这种旧的经济增长模式的边际效力已经开始大幅度递减。所以从中期来看，中国经济仍处在经济转型和结构调整的周期之中，经济剌激政策的药效失去之后，可能还会有再度探底的可能。

      能否享受改革红利是关键

     不可否认，本轮行情的回暖，在很大程度上得益于人们对新一届政府的经济体制改革的信心。其实，新老两届政府均意识到旧的增长模式已经即将过期，中国经济必须要有新的增长引擎来启动，去年上半年推出“新36条”鼓励民间资本进入垄断行业。前些时候推出收入分配体制改革计划，力图到2020年让国民收入翻番。最近又推出城镇化进程，试图通过让农民变成市民的方式，拉动国内消费，最终让中国经济再次步入正轨，走上可持续发展之路，我们对此称之为“改革红利”。所以未来中国经济能否再次高速增长，中国A股能否在2013年享受到增长的硕果，就要看经济体制改革推进是否成功？

     笔者对此却乐观不起来，要知道改革红利也并不是这么容易取得的，因为要受到各利益集团的阻碍。我举个例子，中央政府在从金融改革等多方面着手。比如，短短一年间，相继启动了温州、珠三角和泉州的三轮金改试点，如果政策顺利推进，中国经济最富庶的三大区域，有望率先在金融体制方面有所突破，但是这样的改革力度远远不够，导致一年来成果乏善可陈，而关于鼓励民间投资的36条的贯彻更是止步不前，较之2005年的“非公36条”时期的政策，并无太大进步。所以改革红利并非人们想象中的那样唾手可得。

      2013年的A股将向何处去？从短期来看，本轮行情已经显出疲态，技术上有回调的要求。从中期来看，如果中国经济的结构转型成功，由原来的政府投资、房地产和出口拉动经济逐步转变为民间投资和消费的启动，那么行情还可能延续，如果还是依赖原有的增长模式，A股的中线就难以乐观。最后从长线来看，若要想在2013年股市走大牛，就必须要有各项经济体制改革顺利推进，因为只有经济步入正轨，股市才有更多的拓展空间。鉴于中国经济积弊过深，A股自身也存在着制度建设问题，想来改革必然步履为难，所以不排除经济有重新探底，A股有重回“1”时代的可能。