债市发展缺失监管催生“老鼠仓”

一直比较平静的债券市场，最近几天成为投资者高度关注的一个领域，多位债券市场的“大佬”级人物受到查处。最新消息称，此次对债市黑幕的执法风暴已经超出金融监管部门行政稽查的范畴，升级为由公安部直接参与主导的的全面刑事调查，侦查范围涉及银行、信托、证券、基金等银行间债券市场的所有参与主体。可以预见的是，随着时间的推移，债券市场将揭露出令投资者目瞪口呆的大案要案。

债券是一种收益固定的投资品种，盈利不像操作得好的股票那样丰厚，因此投资者对债市一向不是很重视。同时，债券在相对时间内的价格波动很小，在普通人看来，债市内幕交易的操作空间很小。因此，管理层对债券市场的监管不像股票市场那样严格，相反，在近几年积极发展债券市场的口号之下，监管层对基金、券商等机构从事债市创新持鼓励态度，监管几乎是空白的。但是，事实已经证明，债券市场的“老鼠仓”比起股市更猖獗，甚至到了半公开地步，违规交易不仅非法获利很丰厚，而且严重破坏了经济秩序，它养肥了操纵市场的“大佬”，坑害了国家利益和投资者利益。

债市“老鼠仓”的获利路径与股市不一样，它是通过“代持”、“养券”的手段获得的。“代持”、“养券”本是参与银行间债券市场的各种机构的一种交易手段，虽然它有规避现行管理制度之嫌，但作为一种交易创新手段应该是可以探索的。然而，在一个监管空白的市场里，它很快沦为市场“硕鼠”们获取不义之财的通道。通过“代持”，一些货币基金购买超过一年期限的债券后，通过购买债券、委托代持、获取资金、再购买债券、再委托代持的循环，可以任意放大资产规模，提高投资杠杆。在缺少监管的市场里，这种“代持”很快演变为利益输送的通道，交易双方可以设定一个高出于市场价的价位来输送利益。而这种价格的抬高可以缩小到1分左右，在外人看来微不足道，但是由于其交易数额巨大，“老鼠仓”的获利空间同样很大。但是，这种扭曲的“代持”价格是无法得到市场承认的，而一旦发生风险，买单的都是交易者所在的机构，而最终买单的当然只能是这些机构的股东，对于基金来说，也就是广大基金投资者。

债券市场最近暴露的“老鼠仓”充分说明，一个市场在发展过程中必须同时加强监管，否则这种发展不仅无助于投资者的正常获利，反而会给一些不法之徒提供开设“老鼠仓”的机会。在中国资本市场的发展过程中，千军万马集中于股票投资的现象必须改变，改变的一个途径就是发展债券市场，将一些并不太适合于股市的投资者转移到债市上来。从这一点来说，中国资本市场管理部门积极发展债券市场的方向是正确的，鼓励各种机构为债券市场发展壮大而积极创新也无可非议，但是为了实现这个目标放松监管却是不应该的。如果对泛滥于银行间债券市场的“代持”、“养券”之类的活动早有警惕，早有规范，那么债市的“老鼠仓”也不致于像现在这样泛滥成灾，债市的发展也不会只是肥了一些“大佬”，而投资者只能不断地买单。

（京华时报，2013年4月20日）