中国特色的信用扩张与收缩

昨天说全球央行无节操纵欲过度的信用扩张，迟早会导致全球滞胀局面出现。那么中国经济情况如何？是否也是如同美联储或者日本央行那样，几乎无极限的搞量化宽松呢？其实不是，这方面，中国央行中央政府倒是一直很警惕，奈何中国特色的信用扩张，有时并非最高当局所能左右的。中国特色的信用扩张形式，一言以蔽之——权力为硬通货抵押的信用扩张。
这一点，据我所知，最早被指出来的，应该是张五常先生，他在1993年一篇文章中就说，当时的经济过热情况来自于信贷扩张过度，这又根源于银行贷款过多，为何银行信贷过多？他说是官家或和官家有关系的权势人物能从银行无限制贷款所致，是权力为抵押的信贷发放过多。当时主政经济工作的是朱镕基同志。朱大人是搞经济的行家，从银行法出台到四大国有银行从人民总行中剥离，基本将银行业的地方块块关系理顺为中央直属的条条关系，基本切断了地方政府和权势集团扩张信贷的根源。同时再约束货币，紧缩财政，一下子将经济过热和通胀给打下来了。今天回过头来看，很多工作，都是开创性的，尤其是当时市场经济理论还没有被正式列入党章时，更是如此。
现如今地方政府从银行贷款，相比从前，那手法要精致得多，再也不是当年市长批条子那么简单粗暴，而是搞城建公司，拿地皮去银行反复抵押贷款。地方政府老大何以如此热心银行信贷搞建设？回答是公私兼顾。公者，分税制下，地方财政吃紧，但公共事务却一个跑不了，外加政绩来自GDP增长，你不搞好基建，哪来的投资项目？GDP上去，年底政绩考核评分，老是靠统计局的小弟帮忙也不是办法。可基建项目的投资款项从何而来？财政上那点钱仅仅够发工资，地方政府又不能发债，只能在银行上打主意。私者，城投公司搞拆迁基建，是大买卖，这一进一出，随便揩点油，就够张三李四王二麻子吃一辈子了。这项目里面弯弯绕绕，城投城建公司的账本，除了老大之外，谁知道有几个？这样一来，大家就明白全国各地融资债平台遍地开花的根源的吧？这地方平台从银行借贷资金近十年来手法越来越娴熟，规模越来越惊人，尤其是在2009四万亿积极财政之后，大家更是发疯的圈地圈钱搞基建。近期中国审计界一名高层人士称，地方政府债务已经“离开可控的范围”，可能引发比美国住宅市场崩溃更大的金融危机。因为中国一些不靠谱的小县城居然也搞融资平台从银行圈钱，简直乱套了。
事实上，这是中国经济运行模式胎里带，现有制度下无药可救。此类信用扩张，分析人士和经济学家早就注意到了，将其归结于政府换届的政绩驱动信贷周期。但如果仔细分析其背后机理，这其实还是以权力为抵押的信用扩张。当你看到政府经济工作报告中提及财政政策主基调为“积极财政”时，你必须明白，这其实就是信用扩张，而非信用收缩。光是紧缩货币，事实上在中国经济体制下，很难达到信用紧缩的作用。譬如银行给地方政府基建项目扩大贷款，而不给民营钢铁厂和水泥厂贷款，因为信贷额度控制住了，但由于官家基建项目依然膨胀，大家都对此有信心，相互之间可以压货，表现在账面上就是应收应付账款急剧增长，除非政府有意约束经济增长，连基建项目都约束住，否则从大趋势上说，整个经济体依然处于信用扩张状态的。
这样我们看中国城镇化进程，就会发现，这是近十年来政府主导经济的信用扩张具体表现：人群不断涌入城市导致土地不断升值，地方政府拿土地做抵押，从银行贷款搞基建开发和房地产项目，土地财政营收增长导致政府更有实力和信心开始新一轮土地运营。众所周知，中国一级土地市场是政府垄断的，因为以建设用地为抵押的信用扩张形式，还是以权力为抵押的信用扩张行为。
这种模式要想终止，起码有三个条件：经济过热和恶性通胀导致中央政府紧缩货币；压缩基建项目；国际金融危机导致中国企业外贸逆差，出口现金流枯竭。只有这三个条件出现，我们才会看见房地产行业普遍降温，然后地方土地流拍，地方财政紧张得工资都成问题。这是2004年、2008年下半年和2011年底到2012年上半年出现的现象。
这确实和欧美日等国恰恰相反，他们是央行拼命降息，但投资者没什么反应，因为市场上看不到什么机会。对于中国经济而言，似乎都不成问题，到处都是机遇。中央对于这类信用扩张模式，心态其实很矛盾：一方面当然希望地方政府干活出成绩，要是都死气活样不出力，经济出问题会影响社会稳定，另一方面，地方政府肆无忌惮的搞开发，简直乱烧钱，最终还是中央财政兜底，这事风险非常大。所以你看见，地方债发行问题上，中央始终不开口子，因为一旦容许地方发债，这帮家伙肯定要发疯，可取办法就是让他们成立城投公司，从银行圈钱。虽说风险也大，但好歹银行现在也是上市公司了，多少也能约束一点地方政府胡来。中央心里清楚，地方政府这么胡来的很大一部分责任，是中央财政太过集中，但不这样，就不能榨干地方财政最后一滴油。
对于欧美日等市场经济高度发达的经济体来说，信用紧缩的方式非常简单，就是加息。对于中国来说，就不是这样了，因为经济的最大玩家和主体，就是官家，或者官家下属的企业，这都是对利率压根不感冒的主儿，天生都是追求规模不追求利润的烧钱货，所以你加息，它还是有多少借多少，压根不会在乎。中国紧缩信用的最佳办法，就是银行信贷额度控制，外加压缩基建。舆论沸沸扬扬的影子银行问题，其实就是银行信贷额度管制的结果。因为市场资金需求旺盛，你不加息，或者加息幅度不够，那么银行有冲动放贷，而市场也有贷款需求，那么结果就是开发各类乱七八糟的理财产品，从表内转为表外。这个角度看，中国近几年来的货币紧缩政策，其实都是肥了央企或者有路子有关系路子的企业商家，因为只有他们才能八仙过海从银行弄到廉价资金，而国民经济其他部门只能饮鸩止渴靠高利贷苟延残喘。
总体来看，有中国特色的信用扩张形式，依然是官家为主导的银行信贷刺激，虽然现在债市和股市大发展，但短期内依然不能取代银行间接融资的老大地位；而中国式样的信用紧缩，则是很暴力很野蛮很没情调的银行信贷额度控制为主、压缩基建项目为辅等官家直接扎融资口子的行政指令模式，不够精致但非常有效。