另类国资流失上演 三特索道蹊跷定增

            邹光祥

       发生在三特索道（002159）的股权之争耐人寻味。
       与之前爆出的鄂武商A、汉商集团控制权之争不同，三特索道的国有股东面对即将失去的控股地位竟然无动于衷。
       同属武汉地区的上市公司，鄂武商A、汉商集团为保持控股地位，不惜动用一切资源与举牌者抗争，而三特索道的国有股东面对举牌者和眼下大好的增发机会，却心甘情愿放弃参与增发。更令人难以理解的是，湖北省国资委对一个颇具争议的增发方案竟然迅速地批复同意。
       是三特索道资产质量不高？盈利不强？还是增发价格太高，国有股比例已经足够抗衡任何外来者？导致三特索道国有控股股东如此高枕无忧？答案显然是否定的。
        一直以来，市场上流传着三特索道“国企转民营”的说法，从现实来看，这种迹象正在演变成现实。在三特索道的网址(http://www.sante.com.cn/sante/qyjs.aspx)上，有关公司的介绍中，有如下一段文字：“武汉三特索道集团股份有限公司（以下简称公司）成立于1989年，是武汉市第一家股份制改革试点的民营高科技企业。2007年8月17日，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市”。
       同样的文字表述在百度编辑的搜索词条里也完全一样。如果这样的表述是事实，那么所有的困惑都已经明晰：三特索道早已是另一种形式的“民营”存在，国有股东不作为也就不难理解，湖北省国资的批复仅仅是一种例行程序。
       无论是国有还是民营，三特索道更是一个公众公司。或许三特索道在这种“创新”模式下——带着国有的红帽子，与招商银行一样，尽享两种体制的优势，在两种体制间游刃有余。  
       内部人控制下的资本游戏在这样的情势下很容易发生。我们认为，从现实来看，三特索道的管理层已经高度控制了公司，他们将联合一些外部股东，通过复杂的股权安排实现对三特索道的控制。要么联合举牌者共谋，要么与其他利益者形成暗地里的“一致行动”。而即将付诸实施的定向增发，则给内部人实现真正控制提供绝佳机会。
       管理层最了解公司，其增持或者减持（排出刚性需求）行为都会释放出明确的市场信号。三特索道最近三年投资6亿在全国布局，公司未来的业绩或有暴发性增长。
       三特索道的定增方案蹊跷在于，面向少数机构和管理层的定向增发难逃利益输送之嫌。面对国有控股股东言之凿凿的保住第一大股东地位，却没有任何主动手段。因为增发后第一大股东持股比例由目前的14.64%下降到11.71%，仅比第二大股东高1.16%。
        此外，增发价格则稍显较低。我们认为，在产业资本孟凯誓言继续增持、管理层一致看好公司的未来发展，公司价值被低估的情况下，国有控股应主动增持或者参与增发，这样才能稳保控股地位，并确保国有资产保值增值。对备受争议的定增方案，有必要做出适当修改，让更多的机构投资者参与进来，以便公司形成良好的治理机构，让全体股东分享上市公司未来的成长。而非少数特殊利益者独享。
       管理层对于上市公司殊为重要，三特索道可考虑实行股权激励，并为此制定出切实可行的业绩考核目标，而非单纯地一味拿着高于同类公司数倍的薪酬，业绩却乏善可陈。
       三特索道控制权之争将继续博弈，定增方案未来还将接受股东大会审议和监管部门审批。我们认为，不排除股东大会通过定增方案的可能，但监管部门作后最后的关卡，需要严格把关，防止在三特索道上发生国资另类流失。