A股吊诡？信心在哪？

摘要：这些变量既是当下A股“过山车”的根本原因，也是预测未来一段时间内A股趋势的基本坐标。  

节后股市“开门黑”，黑到连“两会”的面子也不给，让很多之前信心满满、预期蛇年必定“开门红”的人们几近崩溃。以银行股、地产股为首的大盘蓝筹股连续跳水，拖累上证指数、上证50、沪深300等大盘股指数一路狂泻，基本抹去了元旦以来的上涨成果，而媒体此前鼓吹的“散户后悔没听郭主席的话，没买银行股和大盘蓝筹股”等“忠言”，也在现实面前变成了大忽悠。A股吊诡，虽说“玩的就是心跳”，却可怜了善良纯真的股民，在前期的高歌猛进中跟进，结果又一次被套在高岗上“放哨”。好不容易重建的一点信心，也被击得烟消云散。

不少绝望的股民们把股市暴跌归咎于“国五条”的出台，认为“城门失火，殃及池鱼”，股市被楼市调控误伤。其实，尽管“国五条”政策出台本身有值得商榷之处，但将该政策拉来给股市“背黑锅”，却也是误读。要理解A股为何出现如此吊诡地俯冲，首先要揭开元旦以来上涨行情的来由。很多人以为那就是牛市或慢牛的预演，其实回过头看，不过是有关部门一手导演的人造行情。先是IPO审核暂停近5个月，相关部门充分地为银行股和大盘蓝筹股进行舆论造势，同时扩大QFII额度；准备工作基本就绪之后，QFII等外资率先抄底大盘股，社保、保险、基金等机构接踵而至，大家一起抬轿；但问题随之出现，在指数涨了不到500点之后，基金的仓位就高达89%，子弹基本用完，上推乏力，成强弩之末，加之股市也没有上涨的内在“干货”支撑，于是便出现了QFII、社保、险资、基金刚一出货，大盘股就开始疯狂地多杀多，一茬茬“韭菜”被割掉这幕惨剧。行情如此不争气地暴跌，让有关部门想要仅靠新批100亿美元QFII额度、暂停IPO等蜻蜓点水般的政策就贸然发动“人造牛”的意图基本落空。

股市从来都是“故事会”，行情大小往往与概念的多少以及轻重程度有关。而当下在市场上满天飞的所谓概念，撇去其眼花缭乱的外衣，本质上都不过是边角料。从基本面看，以银行股、地产股、钢铁股、水泥股为代表的大盘蓝筹股尽管理论上有“静态市盈率过低”的理由，实际上却缺乏内在业绩的支撑，地方融资平台的10.7万亿问题贷款，十多万亿银行理财产品中的隐性坏账，存贷差的缩小趋势，二套房贷款的从紧等，都在表明所谓的蓝筹行情如空中楼阁。从政策面看，招数虽多，但花拳绣腿不少。比如关于IPO新的五点思路，雷声大雨点小，很笼统，可操作性差。又如上交所和深交所欲启动的上市公司信息披露直通车业务（即未来上市公司将通过电子化、直通式的自主信披来取代当前的被动披露，交易所对信息披露采取事后监管而不再事前审核），看似可以提高信披效率、减少行政审核的越俎代庖，实则在一个诚信缺失、监管不力、处罚太轻的市场中，很容易被架空或异化，不仅信披真实性难以保证，而且事后监管反而会助长上市公司的欺诈。

至于股市的根本性痼疾，则基本没有触动。重圈钱轻投资、重吸血轻造血的本性未改。虽然2011年上市公司现金分红6067.64亿元，但这其中的70%以上通过各种方式曲线“肥”了上市公司控股股东等大小非的腰包，能构成股市“血液”的不到30%，即不到2000亿元。而2012年A股市场共融资6323.11亿元，同时大小非套现686亿元，共计失血7000亿元。“造血”与“失血”相抵之后，2012年A股“净失血”超过5000亿元。这种疯狂圈钱的行为在2013年元旦后行情的短期转暖中同样“水涨船高”，甚至进一步加剧。虽然IPO被暂停数月，但上市公司再融资与大小非套现都在提速。截止 2月25日，已有35家上市公司实施增发再融资，再融资金额达到893.3亿元，是去年同期的2.7倍。而大小非股东1月份的减持规模更是高达5.69亿股，同比激增超过4倍。

不过，虽然边角料式的概念时不时昙花一现，圈钱市等体制性顽疾依然触目惊心，但再均衡国策无疑是隐含在股市行情中的一条暗线。作为介于行政调控与市场化之间的中间状态，国策钟摆处于从行政调控向市场化调摆的过程中，因此，就股市而言，虽然政策市、圈钱市等帽子难脱，但市场化的大方向不变，很多政策尽管难以一步到位，然而从方向上看却是吻合市场化方向的。比如对IPO而言，信息准确最重要，没有准确的信息，就不可能有准确的定价，为此新股发行体制改革是校正扭曲定价的第一步。尽管通过财务核查、以及对绿大地案件的从严处理，并不能从根本上厘清股市复杂的利益关系，让地方政府、风投等利益攸关者知难而退，但通过强调信披在市场定价中的基础作用，通过严厉处罚、杀一儆百，至少可以在真实的信息与准确的定价方面发挥正能量。类似政策本质上都是国策再均衡的具体表达式，是夯实股市未来行情的基石。

诚然，除了股市自身的因素之外，国际背景对A股的影响权重也在上升。强势美元与国际金融市场之间重新恢复了跷跷板关系，中美心照不宣地联手“打压”国际金融市场，这些变化几乎都会同步地反映在A股市场上，双方的联动效应日渐凸显。

以上几大变量的消长共同主导着A股的暴涨暴跌。很大程度上，这些变量既是当下A股“过山车”的根本原因，也是预测未来一段时间内A股趋势的基本坐标。一方面，股市的那些体制性弊端短期内难以根除，类似公司分置这样的大牛市牵引力也未见踪影，因此要出现07年那样的大牛概率几乎为零，所谓“A股将迎来五年大牛市”的言论纯属无稽之谈；然而，再均衡国策方向上是市场化的，这就意味着A股前景不像很多人预测的那么悲观，支撑股市斜率大于零的能量在累积。而另一方面，概念是真是假、是多是少、是趋于实质性还是标志性等，以及国际金融市场的跌宕起伏、中美等国家谋略在股市中的倒影，很大程度上决定着股市行情的震荡区间相对要宽，离散度趋大。

上述分析是从宏观角度层层梳理股市走势，虽然不是选板块、选个股，提供具体操作，但正所谓“不知宏观，无以知微观”，唯有宏观思路想清楚了，微观操作才能到位。索罗斯可谓深谙此道。1992年索罗斯成功做空英镑，制造著名的“黑色星期三”，使英国央行损失了约330亿英镑并被迫退出欧洲汇率机制，而索罗斯也从中获利10亿美元。其成功的秘笈就是，在精准洞悉宏观走势基础上，充分利用各种落差赢利。进入21世纪之后，各种注重数理量化与微观的新投资模式兴起，宏观策略投资日渐被边缘化。而就在大家认为宏观策略投资已死之际，索罗斯却又通过“安倍交易”再度狂赚10亿美元，从而重新回到全球金融界的风口浪尖。和索罗斯一样，对冲基金绿光资本、卡克斯特联营公司、都铎投资公司、摩尔资本等全球宏观策略基金公司，也都在2012年以衍生品的方式押注日元下跌。这些货币掠财者因看空日元，均在2013年赚得盆满钵满。虽说这些金融大鳄令人刮目相看的投资战绩发生在外汇市场，但背后的投资逻辑是相通的，同样适用于股市。换言之，既要承认“市场充满不确定性和变化”是常态，又要参透宏观形势走向及其对股市的影响，还要充分寻找各种制度上的套利机会，更要进行投资策略的提前预埋，这“四要”便是中国股民们在股市的废墟上重建信心的凭据。