今年的货币政策变数较大！

“两会”之后，市场尤其关注今年中国货币政策的动向。受“稳增长”政策影响，中国经济在去年三季度实现见底回稳，通胀预期也随之走高，但是，今年的政府工作报告将CPI目标定为3.5%，较去年的4%有所下调。所以说今年央行有可能提前收紧货币政策。同时，当前市场研究机构对中国今年底加息的预期较高。年初宽松货币政策将导致国内需求攀升，进而引起通胀水平在三季度上升，货币政策整体往偏紧方向发展。通胀水平在3.5%以下，货币政策从宽松转向中性方向；如果通胀上升到3.5%以上，货币政策会从中性偏向从紧，不排除中国央行可能会在年底加息25个基点。按照以前的惯例经验，如果2013年三季度开始由猪肉带动的食品价格将快速上升，到年底CPI增长将达4%，至2014年更会触及5%，致使央行从2014年二季度起要加息三次，每次25个基点。

市场对今明两年中国货币政策收紧的预期，可能暗示着今年中国货币环境的复杂性，货币政策变数加大！一方面是物价上涨压力，另一方面，今年前两个月的经济数据创下“2009年以来的最差开局”（详见前一篇博文分析），中国的经济增长并没有那么让人放心。2月底，中央政府推出了新一轮房地产调控措施（即“国五条”），并在3月初制定了相关细则，3月底4月各省政府纷纷出台细则予以落实。在经济弱势复苏与房地产调控的双重压力下，今年中国“保7.5”的压力不轻。

北京连续多天的雾霾使民怨载道，使今年经济调结构迫在眉睫。从去年开始，政府便着手谋划主要行业的兼并重组与产能淘汰，但从年初的工业生产看，形势并不乐观，前两个月水泥、钢铁等重点调控产品日均产量同比大幅增长（其中可能还存在瞒报，导致最终结果被低估），无疑加剧了相关工作的难度与紧迫性。

“保增长”、控通胀、调结构，新一届政府全面执政的第一年便要应对经典的三难局面。依照国务院总理李克强在“两会”闭幕后的表述，“偌大中国要解决的事情很多，如果说主要问题的话，我想第一还是持续发展经济”，这似乎给出了本届政府解决“三难”问题的切入点——“保7.5”是最重要的事情。再来看今年的货币政策，在“三难”之间很难把握平衡。下半年的通胀形势需要重点关注，而若经济复苏的力度持续大幅低于预期，货币政策取向可能也会做出相应的调整。一些经济指标具有指导意义，除GDP与CPI外，M2增速预期13%（前两个月是15.2%），新增信贷与社会融资规模并未给出明确目标（2月份近日机关贷款增幅下滑），将具有一定的操作空间。但如何操作？如何兼顾“保增长”、控通胀与调结构，将是今年货币政策的难题。

（2013、03、27）