央行必须呵护股市

只要美国人针对人民币问题一闹腾，人民币就真升值。打从2005年起，这几乎是带有“规律性的”市场状况。我不太相信这仅仅是巧合，因为整个人民币升值过程中，都伴随着中国货币紧缩。甚至经常出现越紧缩越升值、越升值越紧缩的恶性循环。现在也一样，我们从货币市场去看，最近回购定盘利率波动频繁而且幅度不小，这说明央行货币收紧，至少短期看是这样。当然，这是不是“季末效应”？也许，但无论如何，这也是中国经济目前不适宜的政策选择。

人民币真有升值空间吗？我认为没有！因为一般贸易项下，中国早已是逆差，尽管今年前两个月的贸易顺差有所加大，但那是因为美国经济好转，对中国加工贸易需求增加的结果。

从数据看，1至2月份，中国出口增长23.6%，但进口仅增长5%。其中，2月份出口增长21.8%，但进口增长居然是－15.2%。这就是顺差之源，它说明，美国等发达国家的加工需求在恢复增长，但进口数据却显示了中国内需的疲弱状态。同时也说明，发达国家对中国加工业的依赖并未因人民币升值而受到弱化，反而，依据人民币升值所必备的货币紧缩条件，却使中国内需受到严厉压制。

从国有商业银行的财务报表看，2012年不良贷款数额均有不同程度的增加，而造成这些不良贷款的关键因素就是中国实体经济出现了问题，尤其是制造业、长三角地区成为重灾区。一定有人会问，这不是经济结构调整的正常结果吗？这不是淘汰过剩产能的必然结果吗？

我的回答是：中国经济结构的失衡绝不是中国一家的问题，而是全球经济一体化、全球性产业分工的必然结果。如果全球性产业分工历史趋势无法转变，全球经济结构得不到调整，那出口加工业就会刚性存在。对于中国意味着什么？今天淘汰的产能，还会在未来扩张出来。因为，当欧美经济恢复，一般消费品需求增长，人家拿着订单到中国来生产，我们的企业会拒绝吗？别忘了，中国已经是WTO成员国了。

对于中国货币当局而言，如果依据加工贸易所产生的大量顺差，而对内紧缩货币，对外任由人民币升值，那结果就是：用中国经济内需的疲弱，去满足外需的旺盛。打个比方，假如GDP增速被锁定7.5%，在上述条件下紧缩货币、人民币升值的结果就是：7.5%的GDP增速中，内需占比越来越低，而外需占比越来越高。这明显违背中国经济的战略选择，明显将使中国经济更加依赖外需。

更坏的结果是：中国股市会因中国内需乏力而走向衰败。昨天我已经十分清晰地论证了中国股市对于中国经济的战略价值。我也一直坚持一个十分重要的看法，实体经济为本的国家，不易大搞债务扩张，而必须依赖股权资本实现经济发展，这是无数次历史教训告诉我们的真理。可以肯定地讲，实体经济股权资本的充实，这是一个国家经济安全、金融安全的第一道、也是最为重要的一道的防线。

如果中国中央银行明白这样的道理，你的货币政策制定与执行就必须高度关注股票市场的感受。请向你们的老师好好学习，去看看美联储的所思所为，它们不是时时刻刻都在关注华尔街的感受、关注金融市场的感受吗？

我还可以肯定地讲，不关注经济内生动力，不关注股市感受的央行银行就不是一个称职的中央银行。尤其在未来相当长的时间里，无视股市感受，不管股市死活的经济管理者一定是中国的罪人。因为，摧毁了股市，就是摧毁了中国经济的重要战略价值；因为，摧毁了股市，就等于把中国经济推向债务危机。

所以我们必须大声疾呼，中央银行必须认真地呵护股市，它是中国实体经济安全的重要屏障，它是中国金融安全的重要组成部分，它是中国主动性增长动力的源泉，更是中国经济结构调整必须倚重的核心资本。