中国今年的货币政策多费思量

    今年“两会”期间，中国政府正式完成换届。在后续的一系列人事调整中，央行行长周小川的留任最为引人注目。在评论此桩破格留任时，安邦的智库学者指出，周小川可称得上中国迄今为止最称职的央行行长，当前中国经济金融形势复杂，各项金融改革方兴未艾，的确需要这么一位能人继续执掌央行。

    连任后，周小川行长将面临着一系列问题。中长期看，要继续坚持金融改革的方向，推动金融市场进一步开放；短期来说，则需妥善处理今年的货币政策，维持国内物价水平稳定，为中国经济的平稳较快发展提供保障。说实话，两项目标都不轻松。

    诸多可能的变化中，市场尤其关注今年中国货币政策的动向。受“稳增长”政策起效影响，中国经济在去年三季度实现见底回稳，通胀预期也随之走高。今年的政府工作报告将CPI目标定为3.5%，较去年的4%有所下调。这也意味着，倘若今年的物价水平持续在高位运行，央行有可能提前收紧货币政策。

    当前市场研究机构对中国今年底加息的预期较高。摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹日前表示，中国年初的宽松货币政策将导致国内需求攀升，进而引起通胀水平在三季度上升，货币政策整体往偏紧方向发展。她表示：“通胀水平在3.5%以下，货币政策从宽松转向中性方向；如果通胀进一步攀升，上升到3.5%以上，货币政策会从中性偏向从紧，该时点很可能出现在今年三季度末和四季度左右，则不排除中国央行可能会在年底加息25个基点。”

    另一位受尊敬的分析师，瑞信亚洲区首席经济学家陶冬近日也表示，归功于政府财政状况宽裕，今年不用担心中国经济“硬着陆”，但要关注食品价格推动通胀上扬的风险。他预计，2013年三季度开始由猪肉带动的食品价格将快速上升，今年底CPI增长将达4%，至2014年更会触及5%，致使央行从2014年二季度起要加息三次，每次25个基点。

    市场对今明两年中国货币政策收紧的预期不无道理，不过，这更可能暗示着今年中国货币环境的复杂性。一方面是物价上涨压力，另一方面，今年前两个月的经济数据创下“2009年以来的最差开局”，这似乎表明，中国的经济增长并没有那么让人放心。2月底，中央政府推出了新一轮房地产调控措施（即“国五条”），并在3月初制定了相关细则，预计将于3月底4月初正式落地。在经济弱势复苏与房地产调控的双重压力下，今年中国“保7.5”的压力不轻。

    令局面更加复杂的是，今年中国经济调结构的担子也很重。从去年开始，中国政府便着手谋划主要行业的兼并重组与产能淘汰，并于今年初提上日程。但从年初的工业生产看，形势并不乐观，前两个月水泥、钢铁等重点调控产品日均产量同比大幅增长（其中可能还存在瞒报，导致最终结果被低估），无疑加剧了相关工作的难度与紧迫性。

    “保增长”、控通胀、调结构，中国新一届政府全面执政的第一年便要应对经典的三难局面。依照国务院总理李克强在“两会”闭幕后的表述，“偌大中国要解决的事情很多，如果说主要问题的话，我想第一还是持续发展经济”，这似乎给出了本届政府解决“三难”问题的切入点——“保7.5”是最重要的事情。

    若我们秉持着这样的思路，再来看今年的货币政策，央行的动作可能要多费思量，在“三难”之间小心地把握着平衡。下半年的通胀形势需要重点关注，而若经济复苏的力度持续大幅低于预期，货币政策取向可能也会做出相应的调整。一些经济指标具有指导意义，除GDP与CPI外，M2增速预期13%（前两个月是15.2%），新增信贷与社会融资规模并未给出明确目标，将具有一定弹性空间。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    今年是中国新一届政府的开局之年，中国经济将面临经典的三难局面。如何兼顾“保增长”、控通胀与调结构，将令中国今年的货币政策多费思量。