新任证监会主席将面临三大难题

  郭树清在证监会主席的位置上干了没多久，带着些许遗憾走了，而中国股市这个“烫山芋”则由原中国银行行长兼董事长肖钢来接任。说起肖钢，一位中行总行的分析师毫不掩饰的说，自己是其终身粉丝，他成为我在专业上追逐的目标，希望能有一天，自己的理论高度也能与他媲美。看来，在中行的内部，对这位平时行事低调的老总都能给予好评。

      应该说肖钢始终站在金融改革的最前沿，他遇到的第一个改革内容，就是国有银行的体制改革。面对随时都有可能破产的中国银行业，他似乎总是毫不犹豫地大刀阔斧：刚刚走马上任，中国银行就获得了政府225亿美元的注资，国有银行的改革之路也便由此拉开了序幕。而如今，中国银行已经跻身跨国大行之列，数据显示，截至去年第三季度，中行资产总额达12.8万亿，与2004年末4.3万亿元，翻了三番；不良贷款率不足1%，不良贷款拨备覆盖率也上升至237.19%；资产充足率为13.16，核心资本充足率为10.38%。

     如今肖钢将接任郭树清，成为证监会新一届主席，也让广大中小投资者看到了股市的些许曙光，目前A股市场很多体制机制问题尚未解决和完善，急待新任掌门人有新的突破。希望新任证监会主席肖钢能拿出当年对金融改革的那股冲劲和勇气，把A股市场治理的更好，让投资者真正能在一个公平公正的氛围之下，分享到经济增长的硕果。但是笔者认为，肖钢上任之后，将面对三道难题，应该说现在的证监会主席之位也是一个“烫手山芋”。

       难题一：如何疏导IPO堰塞湖？

       长期以来，新股发审节奏过快、过度融资，导致市场严重“缺血”，这一直是IPO最受市场诟病的一环。郭树清上任后，便剑指发行制度改革。“IPO不审行不行？”这是郭树清抛向证监会发行部官员和发审委委员的“惊人之问”。目前排队拟IPO企业仍超过800家，如此天量IPO早已市场成了惊弓之鸟，IPO还没有开闸，中国的股市却早已被吓破了胆。

      事实上，自去年10月10日证监会发审委审核两家企业IPO申请之后，新股IPO“暂停”已达半年。而最近两周，越来越多的企业开始撤销上市材料，放弃IPO。3月15日晚，证监会公布的IPO审核动态显示，3月11日至15日当周，创业板申请企业共有12家终止审查，达到单周终止审查数量的高峰。而今年以来，已有42家企业“知难而退”主动放弃了IPO。

      尽管如此，目前排队拟IPO企业仍超过800家。IPO申请企业财务自查工作3月底就将截止，还有两周的时间，即便再出现100家在审企业终止审查，排队企业还是会超过700家。专家们认为，新股不可能长期不发，但这么多的新股怎么发，如何疏导IPO堰塞湖，绝对考验新一任证监会主席的能力。笔者认为，鉴于目前IPO堰塞湖无法疏导之事，可分走二步棋：一是否可以加快新三板的建设步伐，让这些想要IPO的上市公司先去新三板过滤一二年，业绩优良的再让其转入主板或创业板。二是建立多层次资本市场体系，完善我国的债券市场，让一部分想融资的企业通过债券市场，以发企业债的方式解决融资问题。

      难题二：如何引导长线资金入市 

    近年来，A股市场走势疲弱，除了受新股IPO、再融资、大小非减持等拖累外，流入的资金匮乏也是主因。由鉴于此，过去的一年里，证监会在引入长期资金方面取得巨大突破。RQFII（人民币合格境外机构投资者）是郭树清任期内的新名词。而且，郭树清希望，未来QFII（合格境外机构投资者）和RQFII的额度能增加10倍。机构预测，其规模可能达到2万至3万亿元。

      事实上，有关增加RQFII投资额度一事，证监会已于去年11月与相关部门在原则上达成一致：将在原有的700亿元RQFII投资额度的基础上继续增加2000亿元的额度。同时开始着手修订相关的实施细则，以进一步扩大机构范围、放宽投资比例的限制等。当然郭树清此举的意图，不仅是希望QFII的资金来提振A股市场的信心，而且还希望通过QEII和QFII的渠道拓宽，让离岸人民币能够理多的回流中国内地资本市场，让内地的人民币资产也能投资海外市场，这样无疑将加快人民币国际化的步伐。

      在QFII和RQFII额度双重扩容的基础上，郭树清还多次表态，欢迎养老金和公积金入市。市场人士称，美国股市上个世纪末出现的大牛市，正是以养老金连续入市为依托的。但是笔者认为，养老金入市的比例不会很高（不超过20%），更多的是流入债券市场，而且养老金入市也要根据宏观经济面和股市制度建设是否成熟而定，不可能贸然入市，但这起码是给投资者多了一个长期资金入市的盼头，如今，郭树清走了，如何引入长期资金的后续工作留给了肖钢。

      难题三：如何将“圈钱市”变为“投资市”

     A股市场一直有“圈钱市”的恶名，如果说其设立之时是为“国企解困”而来，之后又解决了国有大银行的“整体上市”融资问题，而最近几年创业板的建立，则是为国内中小企业解决“融资难”问题。上市公司常常肆无忌惮地“圈钱”，却吝啬分红。如果一个股票市场长期给投资者的分红远低于印花税、红利税、券商佣金等费用的总和，那么投资者就会很自然地通过投机来博取短差，长期投资、价值投资就是一句空话。    

     2011年11月，证监会通过有关负责人出面讲话的方式，要求所有上市公司完善分红政策，并且从首次公开发行股票开始，在公司《招股说明书》中细化回报规则、分红政策和分红计划。今年初，上交所更是发布《上市公司现金分红指引》，明确向上市公司提出现金分红比例不低于30%的指导意见，规定分红比例低于30%的上市公司必须作出相关说明。不仅如此，郭树清还力推被低估的蓝筹股投资价值，引发了本轮蓝筹股的上涨行情。所以将A股市场变成“投资市”是郭树清不解努力的方向。

    今年年报过后，投资者可能会发现，2012年选择分红的公司特别多，这是证监会分红新政带来的显著效果。分析人士表示，如果监管层继续坚持下去，A股市场的铁公鸡一定会越来越少。现在对于新任证监会主席的肖钢来说，如果秉承其前任未迟之责，将A股的“圈钱市”之名彻底扭转过来，成为一个真正的价值投资的市场，因为唯有价值投资的市场，才是长期牛市之基石。

      退市制度仍需要进一步完善。郭树清履新一个月后，A股退市制度就正式公布，并于2012年年中面世。然而，颇令投资者失望的是，退市制度在执行上存在巨大的落差。“早就应该处理这些‘死而不僵’的公司，但问题在于目前仍在交易中的这些ST股，新政给它们带来的压力并不是很大。”现在的退市制度是暂停上市的复牌标准太低，退市公司的重新上市的标准也很低，造成了真正绩差公司退市的还是很少。这样对于A股市场的“优胜劣汰”极为不利。而新上任的肖钢则要面对如何让一批绩差的公司退出市场，如何让真正让一些靠造假、欺诈手段上市的公司受到严惩，而不受外界阻力的干扰，这也是其所面临的困难之一。

       郭树清走了，肖钢来了。鉴于A股市场积弊过深，制度改革将受重重阻力的一系列问题，显然肖钢履任的前景并不会很轻松，他拿到的却是一只“烫手山芋”。对于肖钢而言如何秉承其前任之志，继续拿出他当年在银行业进行金融改革的智慧、魄力和勇气，将A股市场内在的弊端完全治理好，并与成熟市场接轨，这恐怕是其任期内的最大挑战。