谁将是本轮货币战争的最大输家？

   最近，中国部长级官员和学者们都在大骂西方经济体不负责任，试图通过印钞票来把经济问题转嫁给其他国家。 应该说，中国官员和学者们骂得也不无道理：一、美联储在推出数轮量化宽松政策之后，现在伯南克还在为其货币政策进行辩护，似乎短期内退出QE的可能性并不大。二、日本安倍内阁为了重振经济，迫使其央行干预汇市，使得日元近期狂贬17%，日本此举也广受世界舆论所诟病。

      但是，本轮货币战争中，最乐于印钞票的并非美国和日本。从1999年底到2012年底，日本的广义货币供应量（M2）只增加了33%。同期间，美国的广义货币供应量增加了220%。中国却大涨740%！即使最近的数字也是一样。比如，最近五个月（去年九月到今年2月），日本新政府大谈调整货币政策的方向。但是日本的基础货币只是增长了1.46%。相反地，中国官员们频繁宣扬宏观调控是微调。但是，去年最后五个月的基础货币就增长了11.89%。所以客观来说，世界上最繁忙的印钞厂不在美国或者日本，而是在中国。

      可能会有一些专家对此辩解，认为中国的M2远超美国和日本，原因是，虽然间接融资的比重目前在中国的社会融资总需求中大幅下降，但企业需要资金还是以银行信贷为主，而美国企业融资途径主要不靠银行，而是通过债券市场、股市等直接融资渠道来解决，因直接融资完全不必计入M2规模之中，所以美国M2增速远比中国小也不足为奇。但是不管怎么说，截止去年中国的GDP只有51万亿人民币，而今年2月底M2却超过了99万亿，M2几乎等于GDP的一倍，在这种情况下，中国难脱货币超发之责。

      如果说本轮货币战争的导火索由西方国家点燃，而将这把火烧得淋漓尽致的，却是我们中国的央行。事实证明，通过印钞票来刺激经济，或者通过压低利率来扶持不争气的阿斗，或者通过行政手段压低汇率，以刺激出口。这些都是害人又害己的做法。全世界的政客们和半通不通的学者们经常主张这类政策。但严谨的学者已经证明，这样做的效果至多是短期的。长期来看，谁把这把货币之火烧得最旺的人，谁将是这场货币战争的最大输家。

       首先，自金融危机之后，我国央行人为压低汇率，以剌激出口。这样做的后果有三：一、很容易被指责为“汇率操纵国”，货币战争很快会演变为各国之间的贸易大战。同时由于人民币单边升值，也造成了热钱的涌入，极易使我国资产价格的大幅波动。二、压低汇率的确能够剌激中国的出口，但是使我国的制造业不思进取，产业结构升级无从谈起。三、人为压低汇率，虽然扩大了出口，换来的外币却只能购买美国、日本的国债，正是由于中国廉价商品的出口，稳定了西方国家的物价，而且中国购买的国债还支持了美国等国家的经济复苏。要是遇到了欧美和日本竞争性贬值，那么中国创收的可怜外汇资产就要受到贬值之苦。现在中国央行终于明白应该让人民币汇率自由浮动，但是我国目前汇率的形成机制还在酝酿之中。

      再者，金融危机以来，我国的真实利率一直低于实际通胀水平。可能有人会说，利率偏低有利于经济增长，人家美、日国债利率也不是基本维持在零的水平吗？虽然美、日一直奉行低利率政策，但是美、日两国当前的通胀水平并不高，而中国由于货币超发，真实的通胀水平早已令人咋舌。那么跟着西方国家一起搞低利率政策会造成啥后果呢？一、信贷资源错配。目前我国银行主要是将信贷投向国有部门、垄断国企，真正享受低利率的是既得利益群体，而实体经济却很少得到真正的雨露；二、资产泡沫难以遏制。我国政府一边打压房价，一边却奉行低利率政策，这样很难真正遏制投资投机性需求。三、长期负利率无形中使百姓手中的货币购买力的大幅贬值，而当前社保制度尚不健全，最终中低收入群体应对突发事件的能力衰竭。

     最后，中国的信贷扩张是世界上最不负责的。金融危机后，世界各主要经济体都开始放水，中国为稳定经济增长，也开始了新一轮的信贷扩张。现在的状况是，欧美日的货币放水并不会引发不良后果：一、这些国家的货币是世界性货币，即使超发也不会给自家经济带来灾难性后果；二、欧美银行业深受金融危机之苦，对于信贷投放更趋谨慎。而中国为了稳定经济增速，这几年新增人民币贷款每年均没有低于8万亿规模。笔者认为，为了遏制经济过快下滑，2008年中央出台4万亿投资计划，这本没有错，但是错在各地方政府盲目大肆上马各类基建投资项目，造成了地方政府的资产负债表的日趋恶化。又因当年放松了对房地产的调控，使和房价泡沫日趋演变成毒瘤，如果破裂极易大幅推升银行的不良资产率，从而引发金融危机。

      这次的货币战争应该从2008年金融危机，美联储推出第一次量化宽松政策（QE1）开始，随后日本央行也不断推出类拟的政策，欧洲央行宣布采用购债计划（OTM），全球货币步入竞争性贬值的状态中，现在看来全球货币战争不是要开打，而是目前已近入尾声。本来中国面对金融危机时，可努力加快人民币汇率市场化步伐，完成制造业的产业结构升级和去产能化。本来中国房地产泡沫和地方政府债务规模远没有现在这么严重，现在已经发展到了积重难返的地步，本来中国经济增长完全可以通过转型，摆脱对信贷带动大规模投资的依赖，而是靠消费来拉动，现在中国经济结构转型旧有的模式仍没改变。本来中国货币并没超发，现在货币总量稳居世界第一。一场货币战争打下来，原来对中国有利的因素消逝殆尽，而不利因素却日益壮大。当这场货币战争硝然散尽，我们发现中国将是最大的输家。