用“吹哨者”来抗衡狂热的IPO

A股市场走势绵软无力，昨天（11月27日）收盘时，上证指数终于跌破2000点，这使得已经停了一个多月的IPO的恢复增加了新的困难。但是，众多的企业对IPO的热情并未因此消减，据称，目前在证监会发审委那里排队待审的企业已经超过800家。可以预料，随着时间的推移，这个数字还要增加。现在市场低迷，证监会不敢轻易重启IPO，但只要市场稍有好转，这个提在他们手里的“发令枪”是随时会扣响的。市场将在这种纠结中永无宁日。

中国的企业渴望通过IPO来进入资本市场，这是它们作为一个“经济人”，面对当下市场所表现出的特点所作出的一种理性选择。A股市场在政府的统筹下，其融资机制得到了高度的发挥，企业发行股票不仅有经济上的收获，而且还被涂抹上了一层符合政策取向的外衣。相应之下，投资者在二级市场上的投资炒作，就没有这么“高尚”了，他们在管理层看来，只是一群趋利动物，与大力发展市场融资的目标没有什么关系，只能在市场中自生自灭。

很显然，这种政策上的偏向，“培育”了中国企业对IPO的狂热机制。既然IPO能够让企业以较小代价获取相当大的利益，那么企业没有理由拒绝这种机会，将自己乔装打扮一番包装上市，轻易可以获得几个亿甚至几十个亿的募股资金，相比于在实体市场上辛苦打拼所创造的血汗利润，这种诱惑实在是任何一个企业都无法抗拒的。因此，要改变A股市场上IPO的狂热，一个简单的办法，就是让企业与投资者处于相等的市场地位，要让企业将IPO视为畏途，这在目前IPO仍然实行审核制的情况下，并不是一件难以办到的事。

让企业对IPO产生畏惧心理，并不是在发审委的审核机制上多设几道关卡，甚至对它们故意刁难。按照目前的审核制要求，企业必须提供真实无误的企业信息，但是实践已经告诉我们，发审委其实是无法识别企业财务信息的真假的，一个企业的造假如果达到了相当的水平，是很容易蒙混过关的，这倒不是说发审委无能或者不负责任，而是它无法负起这个责任。在这种情况下，就需要有熟悉企业内部情况的人士来举报企业可能存在的造假。但是，一个真正熟悉企业内部情况的人士，特别是了解其申请IPO全过程的人士，一般地说应该处于企业的高层，他在企业IPO中也能获得相当丰厚的利益，凭什么要求他来承担这个责任呢？答案很简单，还是要运用经济法则，也就是说，让他通过举报能够获得更丰厚的利益。这就是美国证券委（SEC）正在大力推进之中的“吹哨者”制度。

SEC上周公布了一份关于“新举报机制”，即“吹哨者计划”的文件。按照这个制度，如果举报人提供的原始信息能够帮助成功破获涉案金额超过100万美元的金融案件，举报人将能够获得涉案金额10%至30%的奖励，这个举报者被称为“吹哨者”。当然，美国的这项制度主要是针对交易市场上的内幕交易，今年8月，SEC就曾根据一位“吹哨者”的举报破获了一起规模达到数百万美元的内幕交易案，这位“吹哨者”也由此获得了30%的奖励。我们完全可以将这项“吹哨者”制度移用到A股市场的IPO中来，用重奖机制激励企业高层中产生“吹哨者”。比如，我们可以订立这样的规定，举报者的内容如果真实，IPO申请企业达到造假的标准，管理部门可以按企业所申请的IPO募股资金额度进行等额罚款，并且将其中若干比例用于奖励举报者。

资本市场本身是一个趋利市场，因此，对市场的管理应该利用这种趋利特性。当“吹哨者”制度建立起来以后，一个企业要进行IPO，就必然如履薄冰，战战兢兢，对信息披露文件中的每一个数据都反复核实，不敢弄虚作假，甚至对每一句话也都不敢有夸饰之言，至于对企业的形象包装，更是将被扫地出门。这个制度的建立，可以让IPO企业头脑冷静，认识到资本市场的钱不是好拿的，从而不再对IPO表现得像现在这样如痴如醉地狂热。那么，我们就可以期待，像潮水般涌向发审委的IPO申请企业也一定会减少许多，A股市场的压力也能减轻许多。

（国际金融报，2012年11月28日）