中国经济行将“过热”？

中国安邦集团研究总部
原文发表于：FT中文网

值此中国经济刚刚见底回稳之际，谈论经济是否过热的问题，似乎有些杞人忧天。最近公布的一些宏观经济数据，也不支持宏观经济行将过热的判断。

中国国家统计局与中采联日前联合发布的数据显示，中国1月官方PMI为50.4%，虽继续高于50%的荣枯线，显示中国制造业处于扩张区间，但无论从绝对值看，还是与预期相比，都难堪过热的评价。在此之前，市场普遍预期，1月官方PMI将录得50.9%的相对高值。

但在另一方面，中国经济却透露出了那么一丝过热的信号。据国内媒体报道，工、农、中、建四大行1月份新增信贷已超过3700亿元，市场普遍预期当月新增贷款规模将突破万亿。而据外媒报道，中行与工行上个月收到了中国央行关于信贷投放超标的警告。

另据知情人士透露，央行1月底约谈数家银行，要求严控信贷规模，保持贷款平稳投放，并且按月给出贷款配额限制。体现在信贷投放节奏上，四大行1月前 10天新增信贷投放达2600亿元，之后骤然“失速”；当新增信贷超过3900亿元后，各行有意通过压缩票据贴现等方式控制发行节奏。

实 体经济的部分领域也表现出相当的“过热”特征。在中央政府重点调控的房地产行业，1月的供需两旺。有研究机构日前发布报告指出，20个典型城市1月新建商 品住宅成交面积为1057万平方米，同比增长269.2%，一、二、三线城市全面爆发。与此同时，房地产商也加大了拿地力度，京沪穗等十大典型城市1月土 地出让面积2602万平方米，同比增长77%，出让金收入为562亿元，同比增长263%。这种土地与商品房成交量双双井喷显示，央行对于中国经济行将过 热的担忧并非空穴来风。

这样的经济形势颇有些微妙。作为中国经济的支柱，中国的制造业仍然受困于产能过剩与高库存压力，难有进一步回升；但在被重点调控的房地产行业中，却 已出现了“过热”的苗头，并引发决策层担忧。分析房地产行业在1月的超常表现，大致可归因于以下两个方面：首先是需求抑制后的放量反弹；其次则可能与中央 政府对“新型城镇化”的持续强调有关。尤其在后者，受经济体制局限，市场对“新型城镇化”的理解仍然停留在“投资+房地产”的层面上，在概念催化下，房地 产行业的景气并不让人感到意外。

坦率而言，中国经济这种冷热不均并不正常，也为中央政府的宏观调控开出了难题。央行行长周小川在十八大后屡次强调，中国经济在转轨过程中普遍存在 “过热冲动”，需要始终强调防范通胀。从今年的形势看，物价水平已进入上行通道，今年的控通胀压力并不轻松——这可能也是央行对待信贷超发如临大敌的根本 原因。不过，央行的谨慎正遭遇中国经济结构性失衡的困境，冷热不均下，宏观经济调控表现出诸多局限性。

跳出短期调控的分析框架，当前中国经济的症结在于发展模式难以为继。剖析房地产与制造业的冷热不均，众多线索均指向中国经济赖以发展的“土地经 济”，地方政府与企业无不围绕着土地做文章。我们可以很明显地观察到，支撑起这一轮经济复苏的要件是自去年中以来的“稳增长”，依靠公共投资、基础设施建 设以及房地产撑托起产业链上的企业。遗憾的是，这种“稳增长”不过是既往“土地经济”模式的惯性延续，难以称得上经济转型。而在可视为转型的“新型城镇 化”，尤其是“人的城镇化”上，到目前为止，中国政府与各经济部门尚未得出统一的具有可操作性的方案。

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