本轮黄金12年大牛市已经终结？

今年1月份，贵金属走出了先扬后抑的诡异的一幕，似乎投资者对黄金的投资信心在一夜间开始了动摇。1月16日，德国央行正式宣布，将从纽约联储和巴黎银行分别运出存放在那里的300吨和374吨黄金。1月21日，全球最大黄金买家——印度周一上调了黄金进口税（把黄金进口税从4%上调至6%，立即生效），这是该国自去年10个月来的第二次上调，而此前印度把黄金进口关税提高后黄金进口大幅下滑10%以上。       

    如果说1月初，贵金属价格出现上涨原因在于，此前市场担忧的美国债务上限问题难以解决以及美元走弱所引发贵金属反弹。然而，随着全球经济显现更多的积极信号，资金从安全资产（国债和贵金属）大量流出，不断涌入风险资产（股市和大宗商品），导致黄金市场因资金流出而失血。很多投资者感到奇怪，当前欧美日国家都实行了宽松的货币政策，为啥国际金价却呈现跌跌不休的状况呢？      

     首先，世界经济正在悄然好转。近期美国相关部门公布的初次申请失业救济人数指标降至2008年2月份最低、美国1月份Markit制造业PMI也创下两年多新高。更关键的是，欧洲形势已得到极大缓解，最坏的时期也已经度过，欧洲央行声明将有287家银行偿还1370亿欧元LTRO贷款，显示了对金融市场在欧债危机进入第三年之际恢复健康的信心。虽然，欧元区前景依旧疲弱，近期公布的数据显示欧元区唯独德国在1月份商业活动出现扩张，而法国制造业和综合PMI都纷纷下降，欧元区经济分化加剧，但不能阻碍金融市场的信心恢复，希腊、西班牙和意大利等国债收益率纷纷下降，这将削弱黄金的购买力。            

　　　再者，作为世界黄金二大的需求国中国和印度，对黄金的需求正在减少。尽管中国1月份汇丰制造业PMI也升至2年的高点，这只能说明中国经济有所好转，但鉴于目前国内拉动经济增长的旧模式（房地产和政府投资）没有根本转变，说明目前中国经济的结构转型还没结束，这无疑给中国经济的前景带来了诸多的不确定性。又鉴于，全球最大黄金买家——印度，其经济也不景气，印度政府为了增加税收，于1月21日上调了黄金的进口关税（把黄金进口税率从4%上调至6%）。鉴于中、印两大黄金需求大国的经济真正恢复尚需时日，所以需求不足，难以持续支持国际金价的继续上涨。    

    　再次，以美国10年期通胀指数国债（TIPS）收益率作为衡量实际利率的指标。2012年12月6日，美国10年期TIPS收益率创下历史最低纪录-0.87%，稍后开始出现回升，进入2013年更是升势明显，1月4日升至-0.55%，创下近4月份的新高，而统计发现，2008年之后，美国10年期TIPS收益率上扬都会带动黄金价格下跌。         

　　 不仅如此，黄金租赁利率提供了衡量持有实物黄金的机会成本。黄金租赁利率反映出黄金在短期内的供求状况，它会随着黄金供需的变动而逐期波动。黄金租赁利率代表的实际利率升高，将抑制黄金需求，并降低金价，因为更高的实际利率代表持有政府债券会比持有黄金拥有更高的利息收入。此时，持有黄金就不能得到持有其他资产所带来的利息收入。从1998-2004年的数据可以看出，黄金租赁利率和金价之间存在着显著的负相关关系。该利差扩大，会增加供应量，使金价走低；反之，会使金价走高。        

　　 最后，黄金的泡沫已经破裂，目前正处下跌通道之中，任何中途反弹必不持久。在2001年国际黄金处于低谷阶段，甚至比1993年时还要低很多，而从“911”事件后，美元步入弱势通道之中，才使得黄金价格一路上涨。从2001年的266美元/盎司涨到目2011年8月份的1913美元/盎司，10年时间累计涨幅达700%以上，黄金不仅演泽了“只涨不跌”的神话，而且还被《福布斯》杂志列为世界七大的泡沫之首。如今这个泡沫已经破裂，再加上美国政府也不希望黄金泡沫持续下去，从而影响美元的坚挺，因为强势美元可以促进投资回流美国本土，有利于美国经济的长期复苏。

      2013年必是黄金泡沫破裂后，而重挫的一年，前期的低利率环境对金价上涨的助推作用正在递减，而实际利率的回升又带动了黄金租赁利率的上行，投资黄金的回报率下降，预计大资金今年会流出黄金市场；欧美经济的回暖，使得黄金的避险之途趋于终结；全球最大的黄金买家中国和印度今年对黄金的需求也将大幅衰减，这必将导致黄金的需求难以回暖；最后，本轮黄金牛市已经结束，黄金正处于下跌通道之中，反弹也将日趋乏力。鉴于金价弱势难改，希望国内投资者对投资黄金抱有一份谨慎之心。