中港地产的末日李嘉诚与长和的迁册

李超人的世纪大重组，坊间都把焦点放在迁册与否的问题上，以至于长和是否步怡和后尘，进一步撤出香港。 

其实迁册与否，暂时看来作用不大，反而是长和系这几年的部署，那一脉相承的「去中港」策略，还更值得细味。 

回顾这两三年长和系的大刁，除了外国的大茶饭以外，另一特色便是陆续把中港资产减持、分拆、套现，出售百佳不成，都要向新加坡淡马锡减持屈臣氏，连环沽售内地物业项目，再由电能实业（006）分拆本港发电业务成港灯电力（2638）上市。

一合一分　厚此薄彼味浓

及至今次把长实（001）和黄（013）一合一分，衍生出长和及长地，更可说是把地产酒店等不动产一次过剥离的举措。本来长实藉着持有近五成权益的和黄，其收入仍然较多元化及国际化，但日后集所有地产于一身的长地，土地储备只有3%在中港之外，海外的酒店房间数目亦少于两成，名符其实是一只中港地产股。 

相形之下，剥离了地产业务的长和，明显更加国际化，其来自中港业务的经营溢利（EBIT）占比，理应会由2013年度的35%进一步下滑，换言之，未来的长和，将更少受到中港政经环境的变化影响。 

尽管霍大班指重组好处之一，是令日后长和系再没有大婆二奶之分，但除了股权关系确实由垂直变水平外，我总感觉到那股厚此薄彼的味道。这点由重组悉心选择的时机可以看到，过去一年，长实股价跑赢和黄两成，一边受惠于楼市越劏越旺，一边却仍要承受欧洲经济的不明朗及油价反艇的冲击，今次交易划一以五日平均股价来计算换取新公司长和的比例，在和黄的股价低于自己的长期平均估值下，便显得有点输蚀。若果交易早半年前进行，这个比例应会对和黄的股东较有利。 

除了长实与和黄的股东待遇有别外，由长和割出来的长地，还要举债550亿元向长和支付代价，意味长地一出世，就要贴钱给长和做生意。

长地褪色　长和似有后着

不要以为，楼市正如日中天，长地面前还有好一段时间赚取easy money，实情是近年涌现了一批红色资本进场积极抢地投地，华资地产商的优势开始褪减，近年长和投地亦没有以往进取，过去的主场优势变得黯淡，再加上加息周期不知何时启动，我会认为，长地这艘船其实是很难驾驭的。 

长地的未来，会否像港灯一样，引入中资甚至央企，维持在中港地产市场的竞争优势，真的要拭目以待。 

至于长和会否真的步怡和后尘？暂时我看不到迁册能买到的政治保险，当然如果长和日后选择到伦敦作第一上市，又或者这几年的蚂蚁搬家式缩减中港业务，持续下去，那又另作别论。 

我隐隐然觉得，超人这步近年最重要的棋还未捉完。 

长和系重组，也是力场的重组，是香港政经权力版块的大挪移，折射出来的影响意味深长，肯肯定定不是单单商业考虑可以解释掉。