2013年股市机遇大于挑战！

 进入2013年，伴随着经济周期、外部环境、政策面、基本面、市场面的实质性变化，全球资本市场虽然仍然面临严峻挑战，但是总体来讲机遇大于挑战，在新形势面前我们应当保持乐观，抓住市场给我们提供的新机会。

 

    一、当前世界经济形势的总体判断

    首先，从美国经济来看，美债危机主要由国债规模上限上调、财政悬崖的争议以及标准普尔对美国国债信用级别下调等事件构成。前者的争议来自人为的政治因素，后者则是片面的局部判断，二者都没有改变美国经济的基本面，媒体过于放大了美债危机的负面影响。美国经济2012年初一度呈现出良好的复苏势头，上半年有所放缓，现在重新呈现出良好的复苏势头。其次，从欧盟经济的走势来看，只有对欧元区形成的历史不了解的人才会得出欧元区即将崩溃的判断。欧债危机从经济上来看早已见底，2012年上半年的反复主要来自与大选有关的政治因素，欧元区虽然完全复苏仍然需要时间，但是基本上属于利空出尽。再次，只有中国和亚洲的情况相对特殊，是最大的未知数，面临最大的挑战。

    这一判断的意义在于：美国经济将重新成为带动世界经济复苏的主导力量，决定了全球资本市场趋势向上，没有理由继续过度悲观；中国经济面临的结构调整问题决定了中国资本市场空间相对较小，没有理由盲目乐观；坚定看多并保持理性是最合适的选择。

    二、政策面变化的客观估计

    政策面的变化是决定全球经济走势的重要因素，对于政策面变化的客观估计是判断资本市场重要的逻辑支撑。目前，无论是美联储、欧洲央行还是日本央行和中国人民银行，货币政策基本上呈现宽松取向。美联储量化宽松只不过是扩张性货币政策的一部分，本身没有什么值得过度质疑之处；美联储增加流动性投放既是满足美国经济的需要，也是缓解欧债危机、稳定全球资本市场的需要；指责美联储滥开印钞机并据此认为美元一定会贬值的结论不仅狭隘而且缺乏内在逻辑；在在推出力度缓和的QE3追加QE4，政策面的叠加对于资本市场必然构成叠加型的强力支撑；美联储将低利率政策一直维持到2015年传递的信息是：在美联储看来，美国经济在2015年之前都不会出现严重的通货膨胀，没有必要因此加息，甚至连加息防患于未然的必要性都没有；QE4推出是一个明确的信号：从这一刻起，所有看空的逻辑都不再成立。

    三、十二五战略规划的内涵

    只有从战略高度理解了十二五战略规划的实质，才能把握资本市场行业基本面的相对变化。按照这一战略规划，维持巨额顺差和外汇储备是通货膨胀之根源。从供给无法充分满足需求的混合型通胀来看，必须增加供给（包括进口，来自国外的供给）、减少需求（包括出口，来自国外的需求）；就输入型通胀而言，必须压缩外汇储备和外汇占款的规模，促使资本流动格局由单向流入转变为正常的双向流动，减少基础货币投放，缓解-物价上涨压力。按照这一战略规划，中国必须逐步减少对出口的依赖，转变经济增长方式，通过技术进步和产业结构升级实现可持续增长。

    为此，人民币汇率将成为最有效的政策手段，人民币升值将成为最重要的战略手段；中国产业结构升级和调整的步伐不会因为沿海少数出口企业破产而放慢或停止；从因素分析来看，人民币汇率仍然被远远低估；人民币升值只是合理的价值回归，这一进程刚刚开始，远未结束。

上述判断对于资本市场投资的意义在于：受惠于产业结构调整和升级的行业基本面将会好转，受制于产业结构调整的行业基本面将会恶化；与人民币升值题材有关的股票将会出现明显的两极分化。

    四、货币政策取向及其变化

    中国资本市场是一个典型的政策市，货币政策的大收大放导致了中国资本市场的大起大落；从2007年下半年开始，中国货币政策目标经历了一保一控、一保一稳、双保、一保一控、一稳一控的演变，资本市场也经历了周期性演变；2012年6月8日降息开始，三大货币政策工具同时动用意味着货币政策取向转向实质性宽松，之前基本上属于预调、微调的范畴；尽管目前货币政策的空间比较狭小，但是QE4的推出使我国货币政策转向宽松的通道彻底打开；这一政策信号为资本市场上升提供了有力的政策面支撑。

    五、中国经济金融形势判断

    首先，从全年7.8%的增速来看，超额完成了7.5%的增长目标，中国经济仍然稳健运行；经济增速下滑并不意味着硬着陆；宏观经济的拐点已经出现，复苏趋势基本确立；值得强调的是，中国经济放慢速度调结构、上台阶是好事；总体增速下滑是执行十二五战略规划的需要；这一判断对于投资的意义在于：周期性股票是比较好的选择之一，比如银行与地产。

    其次，从CPI来看， 2012年全年2.6%，2012年10月份的1.7%应是全年最低点；如今所有因素都不支持CPI进一步下跌；对于2012年的中国经济，我们可以用通胀平稳回落、增长平稳放慢、结构有序调整、良性增长可期；展望2013年，良性增长对股市上扬构成有效支撑，通胀与结构调整压力表明支撑力度较弱，从而中国股票市场尽管趋势上扬，但表现势必相对较弱。这一判断是我们应该乐观进取而不能盲目乐观的理由，未来中国资本市场的趋势虽然向上，但是股市三年会上8000点的判断未免过于乐观。

    再次，就政策面而言，中国政府为了保经济增长，仍然实施积极的财政政策，结构性减税政策有望推出；随着降准和降息的双管齐下，货币政策取向已经转为实质性宽松，只是力度仍然小于预期，即使如此，至少相当于利空出尽。

    此外，从房地产市场来看，调控限购措施暂时不会取消，但是没有理由进一步从严，这是经济上保增长、政治上维稳大局以及解决民生问题的客观要求；以前政府一方面对房地产调控限购，一方面推出保障房建设；新一届政府一方面强调调控限购不动摇，一方面推出城镇化这一题材，实际上仍然是变相的房地产；这两个互相矛盾的措施清清楚楚告诉我们政府的政策取向和房地产调控限购的实质；城镇化的初衷是借助房地产向城镇的延伸进一步带动中国经济增长，但是这一题材并不现实；短期内这一题材对于资本市场有一定意义，长期内不会构成强有力的实质性支撑；城镇化对于已经富起来的地区是机遇，对于没有富起来的地区是个虚幻的题材；结合十二五产业结构调整的大方向，城镇化题材对于钢铁、水泥无法构成有效支撑，对于新型建材有实质性利好。

    六、资本市场判断的要点与行业选择

    依据前面的分析，对于资本市场的未来走势，我们大致可以归纳出以下几个要点：（1）外部市场：美国复苏、欧债见底、政策企稳、信号清楚、恐慌消失、慢牛反转；（2）局部事件：叙伊危机、无碍大局；（3）内部经济：速度放慢、结构升级、通胀抬头、谨慎为宜；（4）政策面：稳长抑涨、财货双松；（5）市场面：预期企稳、机遇来临；（6）未来趋势：短期企稳、长期慢牛、趋势向上、谨慎乐观；（7）投资策略：顺势而为、持股为宜、积极进取、选股建仓；（8）行业选择：周期特征、蓝筹为宜、新兴行业、政策支撑、红利吃定、题材回避；（9）否极泰来、心态调整、读不读懂、听天由命。

    行业选择至关重要，与市场围绕的核心题材有关。首先是与保增长有关的战略新兴行业，比如电子信息、新材料、新能源、低碳、环保、节能；其次是与战略安全有关的行业，比如军工、航天航空、造船、高端设备制造；再次是与估值修复有关的周期性行业：券商、银行、地产、煤炭等；第四是与人民币升值题材有关的行业，比如航空、造纸；第五是与春节有关的旅游、消费和烟花爆竹；第六是与城镇化题材有关的行业；比如新型建材。值得强调的是，钢铁、水泥属于产能过剩及高污染高能耗行业，白酒属于防御性题材已经时过境迁，短期内都不是好的选择；但是喝酒吃药并未完全过时，制药板块仍然是值得关注的板块。