沈建光中国央行缘何冷对“钱荒”？

在中国银行业“钱荒”蔓延消息的影响下，沪深股指呈现危机式暴跌，沪指放量失守2000点，跌幅高达5.3%，近160只股票跌停，自去年12月5日以来再回“1”时代。笔者认为，金融市场恐慌，主要与当前资金面紧张，而央行却坐视不管有关。

上周中国货币市场出现了罕见的一幕：银行“求钱若渴”，央行不为所动，银行间市场同业拆借利率全线飙升，6月20日隔夜及7天同业拆借利率分别创下历史新高；而交易所资金利率更是疯狂，隔夜资金利率一度高达30%的天价，紧张程度超过2008年的金融危机。

造成当前市场资金面紧张的原因大概可以归为以下几点：一是美联储QE退出预期加大，资金撤离新兴市场。5月外汇占款增速明显下降，仅增加668.6 亿元，较4月受2943.5亿元的新增量大幅缩水77%，资本流入局面发生改变；二是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部 分头寸补充收缩银行间资金约2000亿；三是6月5日准备金补缴，这部分规模大约在1000亿。四是规范债市，理财与自营之间不能交易，季末理财续接存难 度，机构提前准备头寸。

当然，对于资本流出造成流动性短缺，央行本可以通过公开市场操作来缓解，而此前在大多数情形下，央行也确实是如此操作的。而当前，央行面对银行资金 面紧缺不仅没有出手，反而分别于18日、20日两度发行20亿央票回笼资金。如此看来，央行任由同业拆借利率飙升的行为却央行坐视不管，实属刻意而为。

而 从时机上看，近期决策层屡屡提及“盘活货币存量”，央行此举或许传达了上层意图。6月19日，李克强总理在主持召开国务院常务会议时提到要“优化金融资源 配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级,更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范”。当然，这一观点 并非首次提及，早在6月初，李总理也在主持环渤海省份经济工作座谈会时谈及到了这一观点。而上周末的央行二季度货币政策委员会例会上，央行也重申了这一表 态，可见，央行冷静观望或许传达了上层意图。决策层早已对当前流动性并未进入实体经济的局面表示堪忧，并试图引导流动性走向。

央行意在防范金融风险和引导资金进入实体经济，毕竟当前影子银行发展过快，银行大量资金从表内转移出表外，加大了银行系统风险。早前有传言称光大银 行对兴业银行出现天量的资金违约，央行货币收紧便直指金融机构降杠杆，化解潜在金融风险，并给银行疯狂行为以教训。正如笔者早前在专栏文章《影子银行：金融改革成果还是庞氏骗局？》http://www.ftchinese.com/story/001047946文章中所提，影子银行的急速发展风险不容小觑，本质上是一场庞氏骗局。

但是，笔者认为央行突如其来的行动也有所不妥，毕竟化解金融风险需要循序渐进。光大60亿资金隔天兑付的风险仍属可控范围，一时间收紧流动性不仅加大了市场的恐慌情绪，对实体经济造成的负面冲击也令人担忧。

今年上半年以来，中国经济并未出现早前预计的乐观反弹势头，反而不断下滑。结合高频数据来看，二季度中国经济增速恐怕比一季度更糟。投资方面，固定 资产投资继续回落，其中，受产能过剩影响，制造业增速仍在下滑；工业生产方面，工业增速与发电量双双回落，共同反映了工业企业的运行困境。而出口方面，5 月出口数据剔除了资本套利带来的虚增部分，但几乎零增长的出口增速更加凸显出口企业困境。

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