警惕美联储货币政策可能逆转

　　如今，全球货币战几乎已是既成事实。为抵抗本币升值压力及刺激经济复苏，5月份以来全球经历了又一轮降息潮，开启了全球第二轮货币宽松和货币贬值的大幕。

　　受此影响，缺乏弹性的人民币进入了新一轮被动大幅升值的通道，而在人民币升值预期以及内外套利空间的推动下，一季度外汇占款出现了罕见的大幅增长，达到1．2万亿元，为去年全年的两倍还多，外汇占款余额创历史新高。在这样的背景下，中国货币政策既要维持经济稳定，又要控制因外部流动性泛滥所带来的银行信贷冲动，以及资产泡沫和汇率波动等负面影响，货币操作空间所剩无几。

　　而就在全球新一轮降息潮来临之际，美联储却反其道而行之，酝酿货币政策转向，并开始着手“退出路线图”。尽管“退出战略”不会马上启动，但风险信号已经显现，全球乃至中国的金融风险正在不断升高，这很可能意味着全球货币战将迎来第三幕。

　　去年美联储在9月议息会议之后，宣布每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，决定继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并将联邦基金利率保持在0至0．25%的超低区间时限至少延长至2015年年中。但现在看来，维持无限量化宽松的必要性已大大降低。报道称，美联储已在筹划退出购债计划策略，并将根据就业市场和通胀变化不断调整购买计划。受美联储退出QE政策变数担忧不断升级，美元兑其他非美货币全面走强，人民币兑美元中间价也一改数日涨停态势连续两日下跌，全球金融市场开始震荡。

　　那么，美联储此时酝酿“退出战略”究竟为哪般？相比其他发达国家，美国经济具有相对增长优势，未来美联储货币政策是否转向，取决于长期维持低利率的必要性和成本。随着美国经济内生动力逐步增强以及FOMC内部对大规模资产购买计划的担忧，削减资产购买计划规模甚至提前结束QE的概率正在上升。

　　数据显示，在IMF追踪1929年以来的14轮经济周期中，本轮全球经济复苏最缓慢，但信贷反弹却是最快的。目前全球央行的资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是10年前的两倍。量化宽松无法对冲债务“去杠杆化”，更不是让美国真正走向复苏的正确出路，而美联储为量化宽松所支付的成本也正在逐步上升。

　　一旦美国开始实施退出战略势必推动美元中长期走强，对全球流动性、资本流向以及全球金融市场产生显著而深远的影响，全球很可能再现“剪羊毛”效应，势必给全球经济金融运行、汇率市场稳定以及资产价格带来新一轮冲击。

　　对中国而言，连锁性风险更加不容小觑。由于当前人民币单边大幅升值以及热钱流入更多的是来自于套汇套利资金的涌入，美国减缓QE3，甚至彻底退出将导致国际热钱逆转，甚至不能够排除引发阶段性资本集中流出，从而可能导致中国系统性金融风险。决策当局亟待加强风险防范的前瞻性，并在重点风险领域做好严密布控。同时，应加大人民币汇率波动幅度，避免目前人民币单边被动升值而后再被反向做空的风险。

　　国家信息中心预测部世界经济研究室副主任