安邦2013年 全球市场的风格将面临转换

　　2013年1月3日，随着美国总统奥巴马正式签署旨在解决“财政悬崖”的预算法案，困扰全球市场的美国财政问题再闯过一关。美国国会在“财政悬崖”问题上最终过关，这应证了安邦研究人员此前的判断。在此之前，2011年8月初，美国国会两党在提升国债上限的议题上也曾压线妥协，有惊无险地达成短期协议。

　　观察前后两次财政协议的达成，大致可总结出如下两个特征：谈判过程颇具戏剧性，悬念往往拖到最后一刻；以及，达成的协议期限较短，不久后还将再次博弈。比如在这次谈判里，国会两党仍未就提升国债上限达成一致，2个月后，美国的财政问题免不了卷土重来。这是就事论事的分析。

　　当我们置身事外，进一步分析，这一系列财政谈判其实还有另一个特点：不论过程多么戏剧，形势多么危急，美国国会两党总能压哨达成一致。这也符合政治经济学的分析，归根结底，两党都承担不起“坠崖”的责任，尤其是在野的共和党，随着总统选举尘埃落定，以及极右翼茶党影响力减弱，共和党在此次谈判中明显被动，不得不抛弃过往20年的不增税立场，与白宫达成妥协。

　　更为有趣的是接下来的推论：当市场都意识到达成妥协的必然性，美国财政谈判的影响力势必衰减。事实上，对比前后两次谈判过程看，市场此次谈判成果的反应明显乐观。前次就提升国债上限达成一致后，国际评级机构标普宣布下调美国长期主权债务评级，因政治僵局与潜在的金融灾难；此次协议达成后，该机构维持评级稳定，并对美国经济表示了审慎乐观，认为此举有助于避免美国经济陷入衰退，虽然症结仍未根除。

　　环顾当前的全球市场，安邦的智库学者曾断言，“财政悬崖”化险为夷将为2013年奠定良好开局。目前来看，这一判断正在得到印验。1月2日，2013年美股首个交易日，随着参众两院相继通过预算法案，美国股市高开高走，尾盘再度发力最终大幅收高，道琼斯指数大涨2.35%，迎来2009年以来最佳开局。引人关注的还有下面这个现象，随着“财政悬崖”风险减退，2007年以来全球市场“宏观为王”的时代也将逐渐落幕，投资的世界可能也将逐渐回归正常，不复2007－2012年那般，市场被各种各样的不确定性笼罩。

　　归结于全球决策层的努力，全球各主要经济体的宏观经济风险在2012年（以及2013年伊始）相继得到控制。除了前文详述的“财政悬崖”化险为夷，欧债危机于2012年7月的触底，以及中国经济在三季度的阶段性企稳，都将为2013年的全球市场注入信心。最为关键的是，在欧洲、日本尤其是美联储等货币当局的量化决策下，全球流动性泛滥，而随着宏观风险消除，这些流动性将逐渐从银行存款中释放出来，投入到实体经济与金融市场中，进一步推升短期的经济表现与市场走势。以股票市场为例，在2012年，所有标普500股票的组合相关性已经降至30%，远低于2011年的70%，表明股票市场越来越倾向于分化，这也是投资投机活动回归正常的表现。

　　中国的A股市场也许将比较特殊。从2012年12月3日起至今，上证指数自1949.46点反弹至2269.13点，上涨了约16.4%，随着“财政悬崖”不确定性消除，未来还有上涨的动力。不过，与海外市场流动性泛滥不同，由于央行的审慎，以及监管层对于资本账户的严控，A股市场的流动性并不充裕，这也将成为压制A股进一步回升的瓶颈。但总体说来，2013年的A股市场应好于2012年，但要小心的是，目前来看，市场对中国经济回暖的预期已过于乐观，随着各项经济数据发布，并低于市场预期，久违的做多热情也将逐渐冷却，市场迎来又一轮震荡期。新发布的官方PMI数据低于预期便是第一个信号。

　　在2013年，我们反复强调的一点是，日本经济将成为全球市场最重要的不确定性。随着日元的进一步贬值，1月3日美元兑日元汇率已突破87，这种风险已近在眼前。日本经济的不确定性在于，汇率贬值能否挽救连续的贸易逆差，并激发日本企业的活力，仍存在相当的变数。对此，我们并不乐观，需要边走边瞧。

　　2013年伊始，美国“财政悬崖”的顺利解决为全球市场开了个好头，更预示着全球市场的风格将面临转换。在各主要经济体的宏观风险趋于稳定的情况下，流动性水平将决定资产价格的高低。全球市场可能将迎来小阳春，但不宜高估A股市场的牛市。