位置:第六代财富网 >> 财经 >> 经济时评 >> 浏览文章

安倍的狂野刺激政策只是重复过去的错误

发布时间:2013-1-4 9:51:17 来源:证券时报 【字体:

安倍的狂野刺激政策只是重复过去的错误

图1:日本银行系统储备大幅增加单位:亿日元

安倍的狂野刺激政策只是重复过去的错误

图2:泡沫经济破裂后M2增长率持续低迷单位:%

  最近20年来日本经济持续不景气,相应地,刺激一直是其政策主基调。刺激阵营又分为激进派和谨慎派,他们轮流执政,交替地左右着经济政策的制定。日前正式上台的安倍晋三首相属于激进派,他的上台意味着未来一段时期,激进将是日本财政货币政策的基本取向。

  大规模扩张是安倍经济政策主要内容。财政政策方面,他刚一上台就要求内阁相应部门制定10万亿日元规模的2012年补充财政预算。日本的财政年度从头年的4月1日到次年的3月31日,这一举动说明他不满前任政府的刺激力度,加码刺激,一天时间也不愿意浪费。货币政策方面,他的激进作风更加显露无疑。他公开宣称要将通货膨胀目标提高到2%,为此他要求日本央行实行无限量的货币供应,甚至直接向央行施加压力,如果央行不配合他的施政,将谋求修改《日本银行法》。众所周知,很长时间以来,在发达国家中日本央行的独立性属于最弱之列。泡沫经济膨胀及其破裂促使日本社会反思央行独立性的重要性,1998年通过法律,赋予了央行较强的独立性,这也是为数不多的制度变革之一。安倍公然视日本银行为自己施政的绊脚石,可见,其财经政策的激进程度为日本20年来所少见。

  那么,安倍的激进政策能否取得预期效果呢?笔者认为,其最好结果也只是治标不治本,他的狂野政策只不过是在重复日本政府过去犯过的错误。

  1990年起,日本泡沫经济破裂,股市和地价急剧下跌,共毁灭了1500万亿日元的财富。日本银行体系、企业的资产负债表出现了现代世界经济史上少见的大破坏,居民的消费信心也受到重创。对泡沫经济破裂后一段时间内实行宽松的财政政策和货币政策,除非市场原教旨主义者,否则不应该一概地否定。必要的政策应对通过创造最终需求、提供流动性,使经济避免陷入更深的深渊。但问题是,如此长时间地实施财政扩张和货币扩张,日本经济却始终没有从根本上恢复,这说明日本经济病症绝对不是重新拿出老药方就能治得好的,如此长时间地打刺激针,没弄好会让肌体彻底瘫痪。

  从财政政策看,日本公共债务/GDP的比率一路上升,现已经达到了210%这样一个令人瞠目结舌的水平,远超过血雨腥风之中的欧洲重债国,但是政府的支出并没有带动民间投资和消费的兴旺,大量无效的投资既浪费了国民财富,又压制了民间消费信心。普通日本民众在长年累月的新闻报道中,已经清楚地知道国家的财政负担,也知道这些负担最终将由自己来承担,哪里还有消费信心呢?再加上长期的零利率,居民存款没有利息可赚,居民为了同样的消费支出,必须更多地储蓄。

  从货币政策看,日本是零利率和量化宽松的始作俑者。1999年实行零利率,2001年开始第一轮量化宽松,除了2006年受全球经济形势好转带动,中断过一段时间外,日本央行可以说是一直在执行这种非常规的货币政策。2012年10月,日本央行又宣布加大资产购买规模,至今日本一共已经推出了十一轮量化宽松(QE11)。最近10年,日本已经向金融机构注入了近40万亿日元的资金,银行储备增加了6-7倍(图1),但这些资金绝大部分沉淀在金融系统之中,或以息差交易的形式流出了日本,流入实体部门的微乎其微,同期日本M2仅增加了35%左右,年增幅仅2%-3%(图2)。过去10年如此,目前环境没有根本改变,即使央行顺从安倍无限量放水,结果也不可能发生根本改变。

  由于高度依赖外需,历届日本政府都把压低日元汇率作为重要目标之一。此前,他们频繁干预外汇市场,但效果极其短暂,也极微弱,日元总体上呈现强势。不仅如此,频繁的干预还引发美日之间的政治冲突。这一次,安倍准备将重点从市场干预转移到货币发行竞赛上来,试图通过比美国、欧洲更加狂野的货币放水来压低日元汇率。此前,大量资金以息差交易方式流出日本,对压低汇率起到了聊胜于无的作用,而今天遍眼望过去,都是零利率或低利率国家,不独日本一国,货币竞赛很难对日元汇率起到什么太大作用了。

  有一种观点(如野村证券的辜朝明)认为,泡沫经济破裂后日本企业所遭受的损失比表面上看到的还要大,从1990年到2005年企业一直在用经营利润填补这些或明或暗的窟窿,极其便宜的资金不但没有刺激它们的借贷意愿,相反,它们还在不断地还债。这从一定程度上解释了为何央行大量放水,资金却始终无法进入实体的原因。但这种理论无法解释为何2005年至今企业投资意愿仍然极其低落。

  围绕医治日本经济病,在长期争论中形成了三大派别:货币派、财政派和结构派。那种坚信只要将货币放到无限大就能治好日本病的理论已经破产了,而财政派认为政府投资避免了经济更可怕的收缩,虽然揭示了部分事实,但史无前例的公共债务已成为日本未来最大威胁之一。虽然日本不像美国那样依赖外资流入,但其债务高山之所以直到今天仍未崩盘,主要是因为零利率。一旦零利率终结,其债务原子弹就会爆炸。在财政派看来,债务多高都不必恐惧,因为债务会让经济好转,但问题是,如果经济确实好转,零利率就要终结。若按财政派思路,日本只有两个选择:要么债务继续上升,要么经济好转引爆债务原子弹。两个选择都是死局。

  日本的错误在于把本应该是短期性的财政、货币政策长期化了,把非常规政策常规化了。日本的长期问题和根本性问题还是结构性的。人口老化、内外需不平衡、市场封闭性、劳动力市场弹性缺乏、文化封闭性、在新的全球创新竞赛中的不佳表现、过时的产业政策,在这些问题得到彻底解决之前,日本的潜在增长率将继续保持在低得可怜的水平上。需求管理政策在过去20年来已证明是不成功的,安倍政府试图把这些政策再狂野化,最好的结果是让市场兴奋一下,从长远看,它会加大解决根本问题的难度。

标签:安倍的狂野刺激政策只是重复过去的错误 零利率 通货膨胀目标 日本央行 日元汇率 财政政策

上一篇:杨佩昌富人为何不惜一切代价逃往海外
下一篇:需警惕城镇化背后的地方政府融资风险

相关阅读:

·女硕士冒充本科生求职 高学历成找工作拦路虎2013.01.05
·2013年硕士研究生考试1月5日开考 史上最严硕考拉开帷幕2013.01.05
·什么是黄金期货? 黄金期货基本知识有那些?2013.01.05
·期货是不是赌博?期货交易守则包括那此?2013.01.05
·期货都有哪些处理方法? 期货处理方法内容包括那些?2013.01.05
·PMI连续三月回升 经济平稳开局2013.01.05