地方债务风险暴露不是坏事

　　有观点认为，我国地方政府融资平台的债务风险问题很可能会在2013年暴露出来。受“四万亿”政策影响，2008年前后固定资产投资规模突然大增，地方平台负债率上升，如今已进入债务集中偿还期。

　　政府项目有不少是公益性质，原本应由财政支出，只是因为财政没钱，才包装成平台公司贷款。眼下有两种解决办法：首先，由财政拨款还钱；其次，借新债还旧债，将违约时点后延。眼下地产调控收紧、经济增速回落、新增投资项目不少，各地财政都不宽裕，通常无能力也没意愿给钱。给地呢？2012年12月31日的四部委463号文要求，不得将储备土地作为资产注入平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为平台公司偿债资金来源。

　　办法二，也就是借新还旧，此路原本很畅通。2010年国家开始遏制地方政府性债务规模的膨胀，要求平台公司按照市场化原则规范运行。银行压缩了平台公司的信贷规模，不再向无现金流覆盖的平台公司贷款。平台公司只好转向发行债券、信托产品。这两种方式的融资金额均出现井喷。但好景不长。前述463号文规定，平台公司的公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，不得向非金融机构和个人借款，不得通过财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。

　　最近，银监会要求建立全口径的融资平台负债统计制度，加强全面风险管理；要求商业银行将城投债投资权限统一上收至总行；禁止农村金融机构通过购买各类城投债和信托产品等方式向地方平台提供融资。3月底，银监会8号文还对商业银行非标理财产品提出不少限制性要求，将压缩影子银行规模，减少平台公司曲线获得银行变相“贷款”的可能性。

　　类似的看空理由能排出一大堆，但市场不以为然。最有说服力的证据就是，城投债发行很受欢迎，利率走低。这说明市场不太担心城投债违约。原因之一是目前我国货币政策似乎不是名义上的“中性”，而是事实上的“偏宽松”。2013年M2（广义货币供应量）预期增长目标是不超过13％。可是，到了2013年3月末，M2同比增长高达15.7％。资金面很宽松。

　　原因之二是，机构们都认为城投债、城投类信托纵有违约，也只会是个案，未尝不能通过各方努力来化解，碰上黑天鹅的概率并不大。2011年6月底也曾出现过沪、滇等地方债务违约苗头，城投债因而暴跌，随后却又持续大涨。不少债券投资人士盼着类似事件重演，好从中大赚一笔。在他们看来，城投债个别违约不可怕，发行人是平台公司、是企业，总会有生老病死。业界普遍认为，风险最大的是县级及以下平台的银行贷款与信托产品，但很难产生链式反应，不会严重影响金融全局。