中国应做好全球金融战的准备

　　作为“量化宽松政策”的鼻祖，日本央行正在演绎一场新的全球金融战争。随着日本前任央行行长白川方明任期结束，完成“黑白换届”，日本正式迎来了更为激进的“黑田东彦”时代。

　　根据日本央行货币政策会议决定，日本将提前启动开放式量化宽松，每月增加购买7万亿日元，并以每年60-70万亿日元的速度增加基础货币，直至实现2%的通胀目标为止。从范围看，黑田的新计划几乎涵盖了包括扩大国债购买规模、延长期限、增加风险资产品种、提前采用开放式购买计划、强化通胀目标预期等所有选项；而从数量和规模上看，更是前所未有。如果按调整过的GDP计，日本央行此番资产购买量相当于美联储当下所推量化宽松的2.2倍。黑田如此危险举动不仅将导致全球新一轮金融动荡，也意味着可能出现全面的金融战争，中国必须在重点领域做好风险布控。

　　2011年以来，外部经济的恶化导致对日本出口产品需求下降，以及福岛核危机后启动大规模原油进口，日本贸易逆差快速扩大。从近期日本进出口数据观察，日元贬值尚未改善出口状况。2013年2月，受日元持续走低的影响，日本液化天然气进口居高不下，日本贸易逆差达7775亿日元（约合78亿美元），这是日本33年来首次连续八个月出现逆差。此外，通货紧缩状况也未有本质性改善。数据显示，1月日本CPI同比下降0.3%；核心CPI同比下降0.7%，离2%的通胀目标似乎还很遥远。

　　而今，黑田誓要把量化宽松进行到底，直至达到2%的通胀目标为止，这意味着日元进一步贬值的空间已经被打开，并进入一轮贬值周期。与美欧量化宽松政策主要是债务货币化或压低长期融资利率不同，日本央行的政策目标更加明确，就是采取货币贬值策略，主动推动本币大幅贬值，这势必加大全球短期资本的波动性，并可能引发全面的汇率战。

　　日本是亚洲许多国家的中间产品供应国，日元大幅贬值很可能引发与之贸易联系密切国家政府的反弹，客观上形成竞争性贬值态势。今年1月份，韩国、台湾地区贸易顺差大幅下降、巴西则由顺差转为逆差、印度贸易逆差也在扩大。如果日元继续贬值，将加大他国干预力度，促使大幅压低本国汇率，而一旦亚洲货币展开汇率贬值拉锯战，势必将以出口为导向的德国卷入其中，爆发全面汇率战的可能性不可低估。

　　在日元、韩元、欧元等主要非美货币汇率都十分灵活的背景下，人民币尚缺乏弹性，被动升值压力非常大。目前，人民币兑美元汇率已经创下19年来的新高，如果其他国家央行跟随日元实施弱势货币政策，人民币却还没有做好汇率灵活调整亦或是适度贬值的准备，这势必对中国的经常项目账户和产业升级带来巨大压力，也会造成人民币脱离均衡汇率被高估，加剧短期资本流入和资产泡沫风险。

　　更令人担忧的是日元套息货币卷土重来。决定日元是否形成新一轮套息货币取决于以下因素：一是日元增加货币流通量的规模；二是日元资产收益率状况；三是日元走势以及日本货币政策和汇率干预政策。当下，这些因素已经具备。在日本公共债务和央行资产负债规模不断扩大的情况下，日元大规模宽松将进一步深化日元套息资本的地位，从而使日元泛滥外溢，更大空间地提升全球流动性。最新的调查显示，日本民众的冒险意欲有所上升，3年来首次出现认为持有证券资产好过持有现金。日元贬值趋势形成，已令抛售日元买外币资产的套息交易正卷土重来，中国对此风险绝不能小视。

　　截至2011年底，中国持有日元达到史上最高的18万亿日元（约合1825亿美元），占中国全部外汇储备的7%，日元大幅贬值会造成中国持有的日元财富大幅缩水。而一旦美国方面由于美联储减少资产购买，甚至提前退出QE，导致美元中长期走强，将促使全球资金回流美国，中国国家财富将受到“剪羊毛效应”的巨大冲击。因此，面对更加复杂的全球货币和金融环境，以及依然比较脆弱的经济复苏，中国要必须系统应对，多管齐下，在重点领域做好布控，防止资本大进大出，并做好应对全球金融战、货币战的准备。