泡沫褪去 创业板公司如何价值投资

　　孙建波，银河证券研究所首席策略分析师

　　这是一个了不起的时代，时代呼唤中国的巴菲特，也呼唤中国的伟大企业家，更呼唤具有远见卓识的财务顾问，指导创业家和投资家，众横捭阖于资本市场与产业之间，架好资本与产业的桥梁。

　　由乐视节目带来的思考

　　当我打开乐视电视，看到的是乐视节目标志的时候，心下猛的一惊：乐视的未来，将是怎样的一个产业生态？

　　在我选择乐视电视的那一天，我就认定家庭中的电视接口一定会发生革命性的变化，但没想到这么快就到来。留在我们印象中的，仍然是广电总局对几大互联网盒子的内容管制。但我们必须知道，时代的变迁中，人是最根本的场景。符合人类需求的场景缔造者，也必将取得商业模式的最终成功。

　　乐视网是创业板市值最大的第一股，这让我产生了浓厚的兴趣：创业板的龙头们，到底在做什么？

　　中华民族的伟大复兴，需要一批支撑起中国民族产业脊梁的伟大企业。投资者的任务，这是去寻找这样的好公司。公司公司，不等于好的股票，如果太贵的话。当好公司在泡沫破灭的时候泥沙俱下了，变便宜了，便迎来了长期价值投资的机会。

　　创业板泡沫退去

　　创业板的泡沫，是在那段脱离估值任性飞的时期中形成的。我们一直强调，如果股票是那风筝，估值就是牵着风筝的线。风大了，线可以放长一点；风小了，线可以收短一点。但如果脱离了合理估值，任性飞，就像风筝断了线，会掉下来。

　　如今，创业板泡沫退去，我们要拒绝让风筝掉下来，要用价值投资的思维，为股票接上估值这根线。截至9月2日，创业板收于1855.03，考虑到有部分停牌的公司，创业板实际点位可能更低。而从成交量上看，也开始向着理性区间回归。

　　指数，从来都不是简单地重复历史上的震荡，而是在震荡中不断上台阶。道琼斯自1895年以来从最低点到最高点上涨了600多倍，正说明了人类经济永续发展和产业进步的力量，在历史长河中，价值总是在积累。泡沫及其破灭时有发生，但没有改变价值中枢历史性不断抬升的大趋势。创业板泡沫退去之后，将构筑新的价值平台。当然，创业板的信心还需要积累，底部还需要相当一段长的时间来夯实。全新的价值，也将在底部夯实之后，全新呈现。

　　参考2010-2012年创业板调整之后的表现：指数在腰斩之后，历经3年之间，不仅完全收复失地，更是再创新高。由于本轮泡沫积累较快，破灭的时间也比较快，底部可能需要更长时间来构筑，信心需要更长时间来积累。但机构投资者，正应在这一区间，用资本的力量，帮助企业发展。政府则应做好相应的政策配套。

　　价值挖掘的核心思维

　　真正好的股票，是跌了敢买。但不是闭着眼睛买，那些号称某某股票可以闭着眼睛买的，是因无知而轻率。研究公司，是要换位思考，站在企业的角度进行产业规划和经营规划，然后再看看企业是不是这么做的。优秀的企业，必然是最优秀的规划支撑起来的。

　　如果从创业板市值最大的十三家公司出发，我们不妨从一个“企业战略咨询”的角度，畅想一下企业如果实现某个战略，目前的市值，是不是很安全。

战略畅想(作者臆测，与事实无关)

　　本人对这些企业的“战略臆想”，如果真的能够成为现实，无疑将是中国崛起的典型标志。价值投资，不是拘泥于过去的业绩，而是要对公司的未来大胆想象，然后再小心求证。需要小心翼翼、战战兢兢求证的，一是求证公司的真实战略意图，二是求证公司的战略实现路径；三是求证公司的高管团队是否胜任。

　　投资者与上市公司应有的互动之道

　　巴菲特的伟大之处在于帮助企业发展。中国的机构投资者，资本大鳄、私募大额们，也应该在关键时刻，与上市公司携手，在浮华褪去的市场中，帮助公司运用资本平台，做好资本规划与产业规划。唯有如此，才能让中国的上市公司基业百年长青。如果机构变成大散户，助长市场的暴涨暴跌，则有可能把上市公司玩残了。

　　记得在广发基金的时候，有多家上市公司的实际控制人感概：在困难的时候，是广发基金的帮助，让企业在逆境中实现跨越，成就了资本蓝图。今天看来，这些企业仍然是资本市场的佼佼者。而基金公司的专业能力，正是在于能够识别公司的战略价值，在其战略起点提供资金。

　　在广发基金的内部培训中，提出了这样一个命题：买方的分析师，应该成为行业内公司的核心顾问，不能做一个打听消息的，而是企业有任何事情都第一时间想到咨询你。这句话，表达的正是投资者与企业之间应该有的互动之道。过去几年，硅谷天堂深耕的“PE+上市公司”投资模式，正是这一思想在私募投资中的实践运用。

　　当前，就创业板来说，浮华褪去，泡沫不再，深挖企业的投资价值，更需要投资者与企业的良性互动，实现资本战略与产业战略的良性整合，从而推动企业实现产业战略。

　　值得重视的指标是，目前创业板公司的“流动资产/总资产”比值很高，中位数为63.36%，算数平均数为63.35%。这里的流动资产，由于发行超募的原因，现金占比往往较高。对于存货较少，应收账款较少的公司，这代表这些公司的家底十分殷实，财务非常安全。从这里，我们看到了在泡沫破灭后企业推动新战略的基础。

　　当前，创业板公司总市值的中位数仅为45.44亿元，调和平均数仅为41.14亿元。普遍认为，100亿以下市值的上市公司，表明还没有走上资本市场的正轨。截至9月2日，484家创业公司中，小于100亿总市值的公司有408家，其中小于50亿总市值的企业有271家，小于30亿的由126家。

　　从估值来看，创业板未来12个月的预测PE中位数仅为34.43倍，未来12个月的预测PEG(PE/G，估值与增速之比)仅为0.83，而两年的PEG中位数仅为0.76.

　　不过，便宜不代表有投资价值。价值投资的关键，在于对企业发展远景的大胆想象和小心求证。当前的机构投资者，各类创投机构，应与上市公司携手，共同承担起时代的重任，运用资本平台成就产业战略。

　　这是一个了不起的时代，大众创业、万众创新为经济注入了全新的活力，新三板企业的蓬勃涌现，给上市公司并购重组提供了充分的养料。甚至不乏新三板公司并购上市公司的案例。这个时代，呼唤中国的巴菲特，也呼唤中国的伟大企业家，更呼唤具有远见卓识的财务顾问，指导创业家和投资家，众横捭阖于资本市场与产业之间，架好资本与产业的桥梁。