去杠杆进入尾声 市场正进入安全区间

　　任泽平，国泰君安宏观分析师

　　1)CPI超预期回落，通缩压力加大，降息节奏临近。9月CPI超预期下降到1.6%，近期猪价高位回落，供给因素导致的猪周期快速上涨已暂告段落。秋粮丰收， 前期受季节因素影响上涨的食品价格开始回落。按照真实GDP增速和剔除猪以后的物价测算产出缺口，降息空间仍大，货政继续宽松。9月PPI环比跌幅收窄，近期全球风险偏好回升，大宗反弹，工业企业利润有望改善。预计今年还有一次降息和一次降准。

　　2)食品价格推动CPI连续4个月上升后回落。CPI翘尾因素为0.2个百分点，新涨价因素为1.4个百分点。9月食品类价格同比上涨2.7%，环比下降0.1%。猪肉同比上涨17.4% ，贡献CPI约0.53个百分点，3月中旬以来猪肉价格持续上涨，9月出现高位回落。鲜菜、肉禽及其制品、水产品和粮食价格同比分别上升10.4%、8.2%、1.9%和1.4%， 涨幅全面下降。鲜果、蛋价同比分别下跌10.7%和10.2%，跌幅较大。

　　3)非食品价格总体稳定。9月非食品价格同比上涨1.0%，低于前值1.1%，环比上涨0.2%，高于前值-0.1%。烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格同比分别上涨3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%，交通和通信价格同比下降2.1%，呈现“6升1降”态势。

　　4)9月PPI环比跌幅收窄，近期大宗商品反弹，工业企业利润有望改善。9月PMI低位企稳，生产资料价格同比下降7.7%。其中，采掘工业价格下降21.2%，原材料工业价格下降11.4%，加工工业下降4.8%。另外，生活资料价格同比下降0.3%。主要工业行业继续呈下跌趋势，石油和天然气开采、石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格跌幅扩大。

　　5)政府抛储，农户补栏，猪价高位回落，秋粮丰收，食品价格结束连续4个月上涨。人民币币值稳定，进口商品价格上涨压力消失，短期通胀回调。同时，PPI维持-5.9% 低位，综合考虑CPI和PPI，通缩压力加大，货币政策放松需加码，降息节奏临近。

　　市场：

　　股市筑底，债牛继续，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹。随着去杠杆去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间。流动性“堰塞湖”，一波一波推低固收市场收益率，无风险利率下降使得竞争性资产收益率消长变化。

　　美加息预期缓解，国内货币宽松，汇率走稳，五中全会临近，风险偏好逐步修复，关注结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激、混改试点、军改、大宗反弹、新通州新北京新奥运。