投资下行趋势基本结束 工业生产触底回稳

2015年二季度是本轮经济下行以来，投资和工业生产增长最快的时期，但也出现了触底回稳的迹象。展望下半年，投资仍有小幅度下调的趋势，但总体而言，经过两年多以来的调整，经济已经度过了快速下滑调整的时期，进一步快速下行的力量得到了有效释放，进入了筑底和低速企稳的新阶段。

　　2015年二季度，我国GDP增长7%，和一季度增长速度相同，虽然与2014年的各季7.3%—7.5%相比，略有降低，但不少指标显示宏观经济下行压力得到了相当程度的释放，整体经济已经逐步趋于稳定。这其中，固定资产投资增速下滑趋势减缓是经济企稳的决定性力量。展望下半年，投资增速有可能进一步小幅度下调，但基本稳定的大趋势不变，并将带动工业生产低速稳定增长。

　　一、固定资产投资增速已基本调整到位

　　投资是经济增长的晴雨表，是经济增长主要变量中波动最大的部分，而且投资具有典型的顺周期特征，即经济加快时投资增速更快，而经济下行时投资下降幅度更大，因而投资是经济波动的放大器，投资的稳定是经济企稳的最重要条件之一。

　　投资基本着陆的主要标志是二季度月度增速开始回升。上半年，全国固定资产投资(不含农户)237132亿元，同比名义增长11.4%(扣除价格因素实际增长12.5%)，比一季度的实际增长14.5%下降了2个百分点。但从月度变化看，4、5和6月份的投资名义增速分别是9.6%、9.9%和11.6%，5、6两个月的当月增速保持连续回升。从纵向比较看，2011年以后，我国投资的增速一直在快速回落，其中2011年全社会投资增长23.76%(名义)，2012—2014年分别是20.3%、19.3%和15.3%，平均每年下降了2.8个百分点，2015年二季度的下滑幅度已经大幅度减小(见下图).

　　固定资产投资基本着陆的内在原因是制造业投资基本稳定。固定资产投资按照其重要性、受政策影响程度不同等大致可以划分为四大类，其中制造业投资更多受经济增长内在规律的影响，其波动幅度明显大于总投资。例如从2007年至2014年年底，总投资增速从25.8%下降到13.5%，共下降了12.3个百分点，而制造业投资从34.7%下降到13.5%，共下降了21.2个百分点，制造业投资与总投资增速的差别显示了制造业投资的波动扩大效果。

　　制造业投资也是决定投资能否平稳着陆的决定因素。在经济下行时制造业投资下滑更多，会拉动总投资更快下降，这是因为在经济下行时各行业都有削减产能或降低产能增速的内在要求，而削减产能必然要求制造业投资降速。2013年以后，在经济下行期，制造业投资平均低于总投资2.2个百分点，也就是说，在经济下行期，制造业投资有进一步拉低总投资的趋势。但2015年以来，制造业投资基本稳定在10%左右。由于制造业投资占比高达三分之一，因此它的稳定，有利于带动总投资稳定增长。

　　从各类投资发展趋势看，下半年投资仍有下滑的压力，但幅度会较小，总投资增速可望基本实现软着陆。1—6月，基础设施投资增长19.2%，在国家大力加大基础设施建设力度而且下半年往往是基础设施，如水利、铁路建设高峰期的情况下，基础设施投资有稳定甚至略有提升的可能，但也应看到，受制于地方财政的压力，以及基础设施投资回报率低，难以吸引社会资本的客观情况，基础设施投资如能保持20%左右的增长，已属不易。从房地产投资变化趋势看，二季度以来房地产销售出现明显的回暖，不少地方房地产价格也出现回升，但由于房地产价格没有相应明显调低，目前的销售回暖仅仅有利于去库存，在房价高、有效需求不足的情况下，房地产投资仍有进一步下调的趋势，这将带动总投资进一步小幅度调低，但不致于改变总投资缓慢着陆的大趋势。

　　二、消费和投资共同支撑工业生产触底回稳

　　2015年3月，规模以上工业企业增加值仅增长5.6%，创下自1992年以来仅高于2008年11月份的最低值，但进入二季度开始逐月回升，二季度三个月份的增长速度分别是5.9%、6.1%和6.8%，触底回稳的趋势基本确立。由于工业是经济中最重要的部门，第三产业中的许多生产性服务业增长与工业密切相关，因此工业生产的触底回稳意味着整个经济的下行趋势有望得到基本遏制，经济增长在新常态下相对稳定的增长速度基本确立。从用电量的角度看，二季度三个月份的工业用电量同比分别增长-1.09%、-0.61%和0.7%，印证了工业生产触底回稳的趋势。但与上年同期相比较，用电量增速从上年的5%左右下降到了接近零增长，说明工业生产仍然是非常缓慢的。

　　二季度的工业触底回稳受消费和投资共同趋动，因此从增长动力看具有可持续性。虽然消费的波动相对较小，但从工业看这一规律并不明显，在经济下行期主要由消费拉动的工业品增长速度也大幅度下行。

　　从主要工业品的产量和价格指数看，目前的工业生产仍然处于增速最低的困难时期，需要进一步关注企业效益的变化。6月份，565种产品中有303种产品同比增长，说明有不少产品的实际产量有所降低，特别是反映基本建设的水泥产量下降5.8%，反映重要需求的轿车下降11.4%，彩电产量下降2.7%、机床产量下降5.7%等，说明实体经济仍面临巨大的去产能压力。从工业品出厂价格指数看，6月份的PPI为-4.8%，比5月份下降了0.2个百分点。这些都说明，当前可能正处于经济增长最快，效益最差的时期，需要政府和企业共同努力，促进企业升级和稳定经营状况。

　　总体来看，2015年二季度是本轮经济下行以来，投资和工业生产增长最快的时期，但也出现了触底回稳的迹象。展望下半年，投资仍有小幅度下调的趋势，但总体而言，经过两年多以来的调整，经济已经度过了快速下滑调整的时期，进一步快速下行的力量得到了有效释放，进入了筑底和低速企稳的新阶段。在新的阶段，政府的政策目标需要从较强力度的刺激政策，转向更加关注结构调整和政策优化，创造适应新形势的市场环境上来，促进企业不断升级和提高效益，促进经济可持续稳定增长。