天价风险投资“扑克牌”：并购黄金期退出有保障

    随着超级独角兽俱乐部成员的融资上限额不断提高(比如社交媒体网站Pinterest新近获得的110亿美元估值)，越来越多的金融分析师开始深入研究那些看似高得离谱的数字，想知道这是否意味着又一轮科技泡沫。比尔·柯尔利(Uber的投资人兼知名风投公司Benchmark的普通合伙人)不久前在美国奥斯汀市举办的“西南偏南大会”上宣称，那些创业圈中的一些“独角兽”(比喻那些估值在10亿美元的初创公司)可能会面临死亡的绝境。

    另一位幕后天使投资人(莎拉·福莱尔和埃里克·纽莫的忠实伙伴)在彭博资讯上发表声明，觉得那些高估值全是失真数据在作怪，准确说很大一部分是交易后期日益完善的下行保护条约推波助澜的结果。因为保护措施越周到，公司的市值通常会越高，(毕竟投资人的后顾之忧少了)，但是当它企图上市时，情况可能会出现180度逆转。

    早先我认为一些初创公司的前期高额估值在逻辑上是合理的，其中最为显著的便是Slack，在其产品发布几个月后就斩获一轮10亿美元的估值。准确来讲，后期的数额才更具有挑战性(也更关键)，因为那时候加速融资并没有太多意义，而且原先投进的几百万资本以滚雪球般，上升到数亿美元。

    显而易见，风投们在玩一场公开的高赌注扑克牌游戏，而最终结果只有两个极端，不是一夜暴富，就是自此陷入深渊。而他们赌的就是科技市场的泡沫还有几年才会被戳破(继而超高的估值不会慢慢蒸发掉)。但是渐渐地他们会意识到自己投资中存在的系统风险，并且尽力去保值，那么剩下的就是时间的问题了，它会最终揭晓风投们抓到的是否是好牌。

    并购黄金期，退出市场安全有保障

    目前我们所看到的超级“独角兽”估值确实表明这是牛市行情，初创公司的退出环境更是实打实的状况良好。首先看一些数据，了解一下美国几家顶尖科技公司的估值。市值显示，苹果、微软和谷歌榜上有名，并在前10名中分别位列榜首、第三和第五。可能有高额并购预算的另外24家公司(包括思科和Oracle)以及大量新上市的科技公司也正蓄势待发，打算进入快速发展期。

    可能最重要的是，美国纳斯达克的科技权重股指自上次互联网泡沫之后，首次达到前所未见的高度即突破5000点，而这意味着那些公司可以在估值范围内更灵活地兼并其他企业。

    这使得去年的大规模并购案一桩接着一桩，并且延续至今。有数据表明，相比于2013年，2014年发生的并购交易数量上升了大约50%，而且很多都是几十亿的大笔交易，就比如Facebook以190亿美元的高价全权收购IM应用全球老大WhatsApp。

    再讲一个例子，国外最大最热门的游戏视频直播网站之一的Twitch也以10亿美元的身价卖给亚马逊。实际上，在2012年末这家公司还进行了B轮融资，而仅仅2年的时光，它就已经能够跟那几个科技巨头相提并论，自然退场费也更高昂了。

    或许现在那些数十亿美元的市场退出交易额才是关注的焦点，可是不可否认相比于“小打小闹”，它们的交易质量更为可观。看看Sunrise这家公司，它最近被微软以超过1亿美元的价位收购。要知道，这家公司2012年才成立，而且义无返顾地踏进了这样一个被认为市场退出困难的行业(看重个人生产率)。而微软本可以自己研发这款应用，但既然有捷径，何乐而不为呢?一张支票再简单不过了。

    事实上，这种程度的并购活动只会愈演愈烈，因为像阿里巴巴、Line和三星这类实力雄厚的亚洲科技公司也很可能乘势而上，在全球(重点是在美国)扩大自身影响力。

    数据显示，随着越来越多的有钱人跟风投资表现出色的初创公司，退出一项投资的风险早已急剧下降，尤其是相比于5年前。而风险变少意味着估值会节节攀升。

    与此同时，那些退出交易额也会影响风投投资的各个阶段。当然它们对传统后期投资人的影响更为直接，因为后者对这些比较敏感(希望一出现问题就能及时撤回投资)。但这并不代表前期投资人丝毫不在意它。

    与其说风投们关心那些最终成交价，不如说他们更在意自己的投资组合公司是否会进入下一轮融资，因为全程参与的他们会隐约预感到下一轮的估值情况。而由传统后期投资人提供的高估值会直接影响后来人的判断，促使他们作出更高的估值，然后一直左右前期投资人的种子资金的投入情况。

    也正因为估值情况良好，推崇“独角兽”的扑克牌玩家乐意付出同等的赌注。

    “硬着陆”事件会重演吗?

    当然，在地理政治和经济周期等其他因素的推动下，这种良好的市场退出环境可能会突然出现急转直下的变动。遗憾的是，由于创业普通股缺乏流动性，传统的后期投资人在改变市场环境这一方面举步维艰。

    众所周知，公共投资的弹性较大，每个投资人都可任意买一股或者几百万股。而随着市场环境的变迁，这也同样适用于上市公司。设想一下，一场台风突袭了泰国，它会影响苹果最新发布的智能手表的销量吗?对的，那就卖股票。可以预料只要你的想法比市场中的其他人更具前瞻性，即使投资计划并不尽善尽美，赚钱也决不是问题。

    然而非上市公司投资恰恰与之相反。假如有这样一家公司进行融资时，你也有机会可以掺一脚。没抓住的话，错过这个村就没有这个店了。反之一旦参与进去，不管后续变化如何，股份买卖几乎是不可能发生的。简言之，与公开市场的持续融资相比，私募股权更像是孤注一掷，投资风险也大大提高。倘若这周四一项投资的前景还比较乐观，但是世事难料，下周一可能就会出现暴跌。可对此，你却无计可施。

    还有一点要讲明，传统的后期投资人不是风投。准确说，他们往往是那些由于高股价而未能在股市上找到巨大商机的公开市场投资人，现在“投机取巧”地把目光投向那些有几分保障的拟上市公司，试图在早期对它们进行投资。这样下行保护措施无疑是他们的救命稻草，因为其最初目标就不是百分百回报。在他们看来，不考虑资本减值的风险，20%的回报率还是很有可能的。

    而这也正是需要下赌注的地方。只要科技业保持高速发展的势头，那上述投资必然会对公之于众的估值有一定的影响。但一旦情况有变，所有投资人可能都会愁白了头，因为他们的资本完全没有施展的空间。同样，对于2000万美元的前期融资而言，它或许没那么重要，然而如果是一项4亿美元的后期投资，行业情况绝对是基本依据之一。

    不过显然，大多数投资者仍然看好目前的市场状况，认为科技泡沫言之过早。更何况每家投资企业都有能力整合退出，只不过现在场子铺得太大了。即使有独角兽扑克玩家的参与，这个场子也可能会在一瞬间消失得无影无踪。无可避免，投资公司要顶着压力上，只希望老天保佑，他们能抓一手好牌。