中国会发生债务危机吗？

　　民生证券研究院副院长管清友撰文：中国的债务风险，最后都是中央财政兜底，其信用基础是国家信用，发生债务危机的临界点也可能高于西方国家。

　　中国的债务扩张能够持续吗？中国会发生债务危机吗？

　　仁者见仁，智者见智，众说纷纭。

　　改革开放三十多年来，中国还没有发生过债务危机。人们对此知之甚少，知之尚浅，且没有切肤之痛。

　　一、政府债务扩张是个趋势

　　他山之石，可以攻玉。从历史经验来看，债务扩张的链条基本上与经济周期密切相关。在经济上升周期,一个国家的居民和企业部门的债务大幅扩张会伴随着经济的复苏和繁荣，正反馈效应下，资产价格上涨,企业盈利状况良好,居民收入持续增长能够确保企业和居民的资产负债率维持在相对安全的范围之内。

　　然而，一旦经济扩张难以为继陷入衰退，与之相伴的是资产价格泡沫破灭,企业盈利恶化,居民收入增长放缓甚至下降（失业率上升），导致居民和企业的资产缩水。同时，债务却维持在高位。

　　由此，居民和企业部门的资产负债率大幅提高，被迫削减债务以降低杠杆。对居民而言，降低杠杆率意味着消费的下降；对企业而言，意味着投资的减少，最终导致社会总需求的萎缩。此时，政府债务扩张成为弥补居民和企业债务削减造成的总需求缺口的必要选择。

　　20世纪70-80年代，日本企业居民债务大幅扩张，随后房地产和股市泡沫破灭后，日本政府债务率在14年内提高近120个百分点，同期私人部门信贷占GDP比重仅上升1个百分点；2001年德国电信泡沫发生后，德国政府的债务率4年内提高近10个百分点，而私人部门债务下降6个百分点。

　　本轮金融危机发生后，美国联邦政府债务率短期内提高了40个百分点，相反，私人部门债务变化减少4个百分点。

　　新兴经济体在经济发展的过程中，政府债务也是处于扩张状态。在最近十余年来，中国大陆、台湾地区、韩国、越南等新兴经济体伴随着经济的增长，政府债务率均存在持续上升的趋势。新兴经济体的一个特点是，财政状况总体比较稳健，政府债务率低于60%。

　　20世纪90年代末的东南亚金融风暴爆发前，泰国、马来西亚私人部门负债率大幅扩张接近160%，相反，政府负债率相对较低。危机发生后，两国私人部门大幅削减债务，而政府部门负债经历了一个由降转升的过程，总体处于60%以下，但私人部门债务率再次走高。

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