张斌FDI波动将成常态

1月16日，商务部公布的数据显示，2012年全年，实际使用外资(FDI)1117.2亿美元，同比下降3.7%，为2009年以来，该数据同比首度出现年度下滑。

对FDI的利空因素中既有短期的，也有一部分并不是短时间里可以消除的。短期因素集中表现在外在环境的变化。

首先2012年受大的经济环境影响，全球FDI都在下降。根据联合国贸发会议(Unctad)全球投资趋势监测报告显示，因受全球经济不稳定，以及欧债危机和主要新兴市场增速放缓的影响，与2011年同期相比，2012年前六个月全球FDI下降了8%。

2011年上半年全球FDI为7290亿美元，2012年仅为6668亿美元，流入美国的FDI减少了370亿美元，流入巴西、俄罗斯、印度和中国FDI减少了230亿美元，全球投资趋势监测报告估计，2012年全球FDI，包括其他绿地投资项目，将低于1.6万亿美元。

其次，2012年被称为“换届年”，全球四分之一的人口都受到本国政府更迭的影响，这势必会对政策和经济环境造成影响，也使得许多跨国公司对境外投资持观望态度。

第三，日本对中国的投资下滑，显然受到了政治的影响。

FDI下滑的长期因素主要集中在中国内在的变化。

首先，就中国国内环境来说，正在不断深化的房地产市场调整影响到了外资在中国的利益，近两年中国房地产领域利用外资占到了利用外资规模的1/4，市场调控使这部分外资无利可图，它们撤出市场，当然会对FDI产生直接的影响。

其次，随着经济结构调整，中国一直以来所表现出的投资过热得到遏制，特别是中国政府调低GDP增长指标后，中国原先那种以牺牲环境、牺牲民众权益而追求GDP的制度安排需要放弃，原来对FDI颇有作用的“劳动力红利”也开始削弱。中国作为新兴市场对外资所产生的投资魅力正在消退。

上述因素导致中国全要素生产率(TFP)增速放缓，使一些FDI在华的边际投资收益率趋降，也是中国吸引FDI下降的主因。一则自从全球金融危机，欧美等失业率高企使其劳动力工资呈高位回落态势，而其TFP显著高于中国。例如中国劳动工资为每小时3美元左右，虽仅为美国的1/7-1/6，但美国劳动生产率为中国的5.4倍。而其他低运营成本的发展中国家成为FDI追逐的新目标。全球投资趋势监测报告显示，2012年上半年进入南美和拉丁美洲的FDI分别增加了11%和14%。

今后，进入中国的FDI将呈现出波动性较大的趋势，因为国内吸引FDI的利空因素较多。另一方面，中国的FDI大约从2006年起，它的重心就不在于第一产业和第二产业，随着时间的推移，从总量分布上看，制造业的比重越来越低，而第三产业的比重越来越高。我们都知道，第一、第二产业的固定资产投入比重很高，周期非常长，资产变现能力弱，所以FDI的波动性较小。

但是2006年开始，FDI就逐渐形成了“去固定资产投资化”的走向，它主要冲着金融行业、房地产金融产品去的。FDI进入第三产业，即使有一些必要的固定资产投资，它都可以通过“租赁”来完成。由于没有“固定资产投资”的抵押效应，FDI的稳定性变得越来越差。总之，在新形势下FDI本身就内生一些变动，它的波动会剧烈，但不代表它会大规模撤退。它会从出口导向变成市场搜寻，所以它们会更快速地造成经常项目的顺差缩小。