创新外汇储备运用应兼顾安全性

　　创新外汇储备运用，提高我国外汇储备资产收益率，这是我国外汇储备管理的必由之路，但不能以牺牲安全性为代价。

　　作为全世界遥遥领先的头号外汇储备大国，一年外汇储备资产增量拿出来就可以跻身全世界外汇储备前五位，中国国家外管局多年来顺理成章被称作“全世界最大的机构投资者”，中国外汇储备管理的举措总是备受市场关注。这回外管局宣布设立外汇储备委托贷款办公室，理所当然吸引了国内外众多“眼球”。与中投公司相比，此举标志着创新外汇储备运用的一个新突破。

　　毫无疑问，创新外汇储备运用，提高我国外汇储备资产收益率，这是我国外汇储备管理的必由之路。外汇储备管理目标无非是安全、流动和收益，在数十年的外汇缺口时期，我们的外汇储备管理优先重视安全和流动性，自是理所当然，但现在情况已完全不同，作为全世界遥遥领先的头号外汇储备大国，一年外汇储备资产增量拿出来就可以跻身全世界外汇储备前五位，外汇缺口的日子已经一去不复返。为了避免经济增长失速和促进产业结构升级等原因，尽管外经贸部门需要努力遏制双顺差和对外资产增长失控，但至少就近期而言，我们在追求国际收支平衡时不宜单纯遏制出口和贸易顺差增长，不能指望近年贸易顺差和国际资产积累从增长转为减少，相应地，我国外汇储备还将进一步增长。在这种情况下，我们的外汇储备管理指导思想势必要更加重视收益性。在人民币长期升值环境中，人民银行面临其资产相对于其负债贬值的货币错配风险，进一步强化了提高储备资产收益性的重要意义。自从温家宝总理在2007年1月20日的全国金融工作会议上表示，中国将积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式以来，我国就一直在努力探索创新外汇储备运用方式，肩负创新外汇储备运用、提高外汇储备收益职责的中投公司应运而生，这回设立外汇储备委托贷款办公室又迈出了新的一大步。

　　综览中外，政府将超出适度规模的外汇储备用于投资运营，早已有之。18世纪初期的英国南海泡沫中，瑞士伯尔尼州政府便挪用20万英镑公共资金参与投机，并在泡沫破裂之前及时脱手全部股票而赢得200万英镑厚利。1990年代以来，这种做法更不少见，从日本、韩国到俄罗斯，在全球性流动性过剩、世界外汇储备规模急剧膨胀的背景下，将有越来越多的国家将越来越多的外汇储备投入投资运营。在已有的实践中，这部分投资有些甚至用于通常认为投机性和收益性都非常高的业务，如1992年泰国中央银行投机英镑获利10亿美元。创新外汇储备运用，国家外汇储备管理机构持有的资产组合可以包括外国证券资产、战略资源，乃至对部分工商企业和机构投资者的直接投资；其所管理的资产也可以划分为自营和信托两部分，后者委托优秀金融机构管理运营，我们从中学习其管理经验和技术。这种做法在国际上并不少见，近年越来越多的中央银行委托私营机构投资者管理自己的部分资产，如巴西中央银行于2000年11月将12亿美元国家外汇储备移交西方私营金融机构管理，由加拿大皇家信托担任托管人，委托6家外国金融机构担任资产管理人，并支付管理资产0．2%的管理费。

　　在这样的背景下，审视中投公司2007年在黑石集团首次公开募股时斥资30亿美元参股，确属正常交易。考虑到黑石集团的江湖地位和辉煌投资记录，考虑到参股黑石集团可以避免信托方式的大笔费用支出而分享其投资收益，以及国家外汇投资公司购股价格将比IPO发行价低4．5%的折扣，参股黑石集团还是一笔不错的交易，但其中也存在一些不可忽视的突出问题。

　　其一是这些股权无投票权，虽然这样做有助于避免因美国官方插手而横生枝节，但也带来了如何有效维护中国投资权益的问题。其二是中投公司的做法通常是投资于海外机构的股票和债券，借此获得高于外国政府债券的收益，但海外机构往往又重仓投资中国优质企业，如黑石集团募资后大举投资于蓝星集团等中国优质企业，实质上等于中投公司的投资最终进入了蓝星集团等国内企业，却经过了黑石集团的中转，为此付出了巨大的成本。一个问题也就相应浮现出来——外汇储备是否可以、如何直接用以支持国内企业和金融机构？设立外汇储备委托贷款办公室就是对这个问题的一个回答。而与将外汇储备投向海外机构股票或债券、海外机构再以其投资于优质中国企业的方式相比，设立外汇储备委托贷款办公室，直接用于支持中国金融机构和中国企业走出去，显然更有利于我国。

　　尽管没有公布外汇储备委托贷款利率结构，但相信外汇储备委托贷款利率会高于传统的政府和机构债券，但低于市场企业融资成本，因为只有在这个空当里面，需求贷款的企业和外汇局才能达成共识。如果利率太低，外汇局就没有必要做这件事；如果利率太高，企业也没兴趣寻求外汇局的贷款。

　　创新外汇储备运用，直接目的是提高外汇储备管理的收益率，但不能以牺牲安全性为代价。当年长期资本管理公司折戟沉沙，连累对其投资的多家西方中央银行受损，就向我们敲响了警钟。委托贷款业务风险显然不如股权投资那么大，但是与原来传统的外汇储备资产运营领域相比，风险还是大大提高了，从而在风险控制方面对外汇局提出了更高的要求。同时，委托贷款一般都是投资于比较大的项目，如大型资源开发、大型基础设施、大型先进制造业等项目，而这些领域一般又都是东道国比较看重的，这就可能会引起东道国一些新的疑忌，从而引起一些麻烦，相关企业需要避免出现这种情况。（作者系商务部研究院研究员）