深圳红岭私募博弈内线股 01.09

　　易华录：高举高打、纵向延伸的央企龙头

　　易华录以集成指挥平台系统软件ATMS切入智能交通管理系统工程，并在产业链上进行纵向战略性延伸，子公司业务涉及智能公交、大屏幕显示及电子警察、信号控制领、工程项目实施和技术培训/设计咨询。在这种模式下，以系统集成为基础，各项业务间形成合力，有利于增强易华录的整体竞争力水平和盈利能力。

　　我们认为，公司在行业内的独特竞争优势体现在以下三点：1）母公司基于整体战略角度的全力支持：易华录作为华录集团体系内第一个上市公司，来自母公司的战略性支持不断加强，这在获得河北项目上已经得到体现，并将带来持续快速增长机会。

　　2）率先切入高举高打的BT模式：相对于1000万已经算大单的行业现状，河北24亿的BT项目奠定了公司行业龙头的地位。

　　通过BT模式能够在把项目做大的同时进一步全面拉升公司的产品线，对搏取超越行业增速起到重要的作用。

　　3）央企身份和主要高管的公安部背景带来渠道优势：公司大部分高管来自于原公安部直属企业北京布鲁盾高技术系统工程公司，使得在公安交管系统内的人脉、渠道和合作关系优势非常明显。同时，公司作为央企和上市公司的身份，也有利于和地方政府的对接，获得拿到订单、尤其是大订单方面的优势。

　　财务预测：

　　综合公司订单执行进度，我们预计2013~2015年间，公司的收入增速分别为208%、24.7%和-12.0%，毛利率分别为27.1%、26.4%和28.7%。考虑到公司财务费用增长较快将侵蚀部分盈利，我们预计公司2013~2015年盈利增速分别达到104.6%、6.9%和-7.0%，对应每股盈利1.31元、1.40元和1.30元。

　　估值与建议：

　　我们测算公司2013年末每股价值35.7元，但考虑到公司在获得大单方面具备优势，实际业绩有较大的可能超过我们预期，给予“推荐”的投资评级，建议在28.6~39.3元之间进行波段交易。

　　风险：

　　BT业务还款期通常在5年左右，存在政府资金偿付风险。同时，考虑到公司规模的快速扩大以及还款进度存在延误的情况，我们预计公司2013~2015年经营活动现金流仍将保持净流出情况。

　　现金流风险，将成为公司进一步发展的主要关注点。

　　红太阳（000525）公司主营业务为农药、三药中间体及精细化工产品的生产、销售，是国家农药行业重点骨干企业之一，为国家火炬计划重点高新技术企业，主要生产高效、低毒、低残留、 环保型的第三代仿生性拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂。在完成定向增发后，公司的经营状况明显趋好，公司仍得到明显增量资金的增持，短期在趋势未改变前仍可持股。