1月9日深圳红岭私募传闻内部资料精研独家

　　个股内线透视（1月9日）

　　万科A:积极扩张奠定未来增长

　　投资要点：

　　淡季不淡，同比大增。公司12月实现销售面积116.8万平米，销售金额140.7亿元；销售面积和金额同比分别上升95.0%和141.8%，环比分别下降18.7%和17.9%。销售均价12046元，同比升1.0%，环比升24.0%。

　　12年全年销售业绩符合我们预期，实现销售面积1295.6万平米，同比增19.8%；实现销售金额1412.2亿元，同比升15.6%，再创佳绩；销售均价1.09万元，同比跌3.5%，降幅不断缩小。预计13年可售量2300-2400亿元，预计13年销售额增长20%左右。

　　公司四季度突击拿地，12月新增20个项目，共获取权益建面433.8万平米，需支付权益地价143亿元。新增部分多为一二线优质地段土地，平均楼面地价3299.5元。

　　12年超额完成拿地计划，新增76个项目，共获取权益建面1464.1万平米，极大丰富了公司储备。平均楼面地价2939元，与11年平均拿地成本相比高12.2%，补充了大量一二线城市优质储备，持续强化了成本优势。

　　公司产品集中于普通住宅中小户型，符合政策引导方向，适销定价的策略也保证了去化顺畅。如果公司顺利登陆H股市场有望带来低成本融资，增强公司的竞争力。高周转的盈利模式使公司在调控中立于不败之地，不断提高市场份额。公司12-13年业绩已锁定，预计公司12-14年EPS1.05、1.32和1.58元，对应PE分别为10/8/6倍。RNAV9.18元。随着调控的深入公司竞争优势的彰显，公司中长期估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　行业发展超预期，价量暴涨，调控加紧，销售大幅回落，企业盈利难以实现的风险。

　　易华录：高举高打、纵向延伸的央企龙头

　　易华录以集成指挥平台系统软件ATMS切入智能交通管理系统工程，并在产业链上进行纵向战略性延伸，子公司业务涉及智能公交、大屏幕显示及电子警察、信号控制领、 工程项目实施和技术培训/设计咨询。在这种模式下，以系统集成为基础，各项业务间形成合力，有利于增强易华录的整体竞争力水平和盈利能力。

　　我们认为，公司在行业内的独特竞争优势体现在以下三点：1）母公司基于整体战略角度的全力支持：易华录作为华录集团体系内第一个上市公司，来自母公司的战略性支持不断加强，这在获得河北项目上已经得到体现，并将带来持续快速增长机会。

　　2）率先切入高举高打的BT模式：相对于1000万已经算大单的行业现状，河北24亿的BT项目奠定了公司行业龙头的地位。

　　通过BT模式能够在把项目做大的同时进一步全面拉升公司的产品线，对搏取超越行业增速起到重要的作用。

　　3）央企身份和主要高管的公安部背景带来渠道优势：公司大部分高管来自于原公安部直属企业北京布鲁盾高技术系统工程公司，使得在公安交管系统内的人脉、渠道和合作关系优势非常明显。同时，公司作为央企和上市公司的身份，也有利于和地方政府的对接，获得拿到订单、尤其是大订单方面的优势。

　　财务预测：

　　综合公司订单执行进度，我们预计2013~2015年间，公司的收入增速分别为208%、24.7%和-12.0%，毛利率分别为27.1%、26.4%和28.7%。考虑到公司财务费用增长较快将侵蚀部分盈利，我们预计公司2013~2015年盈利增速分别达到104.6%、6.9%和-7.0%，对应每股盈利1.31元、1.40元和1.30元。

　　估值与建议：

　　我们测算公司2013年末每股价值35.7元，但考虑到公司在获得大单方面具备优势，实际业绩有较大的可能超过我们预期，给予“推荐”的投资评级，建议在28.6~39.3元之间进行波段交易。

　　风险：

　　BT业务还款期通常在5年左右，存在政府资金偿付风险。同时，考虑到公司规模的快速扩大以及还款进度存在延误的情况，我们预计公司2013~2015年经营活动现金流仍将保持净流出情况。

　　现金流风险，将成为公司进一步发展的主要关注点。

　　劲胜股份：盈利拐点来临，估值优势明显

　　公司自成立以来，一直聚焦差异化的竞争战略，在塑胶精密结构件领域耕耘积累，市场地位不断提升。对富士康、捷普等厂商来说，其塑胶机壳业务仅仅是组装业务的补充，不是其发展的重点，因而在生产效率、供货及时性、后续服务方面相对于劲胜股份并无优势。此外，由于金属机壳业务的高毛利及CNC机台的重资产投入，这些大型EMS厂商大多把发展和研发重点放在金属机壳及结构件方面。而在与Intops及通达集团的竞争中，公司也拥有快速响应、成本效率等优势。

　　盈利拐点来临。我们认为公司未来的管理费用率有望稳定在10%左右。首先，公司对管理费用的控制已经卓有成效，通过提高生产效率， 裁减冗余人员来不断改善。其次，随着公司产能释放及组织架构的成熟，公司管理人员及一般生产工人人数都已经达到稳定水平，未来工资及福利费用占比将稳中有降。从历史经验来看，公司产能利用率每提升10%，相应毛利率将提升1%。三季度以来公司订单旺盛，目前产能利用率已提升至70%以上。如果未来公司产能利用率能一直维持在高位，毛利率也将随之提升。

　　此外，公司不断提高外购件的自制比例，也有利于毛利率的回升。

　　智能终端外壳景气高企，公司主要下游客户趋势向好。我们坚定看好三星[微博]智能机明年的增长潜力，预计明年三星智能机出货量能达到3.2亿台左右。

　　国内中低端智能机明年也有望获得出货量的迅猛增长。在单价、换机周期、附加值等方面公司都将受益于智能机行业的高景气。此外，13年平板电脑外壳有望成为公司业绩新的重要增长点，潜力较大。

　　强化玻璃业务有望锦上添花。华清光学去年上半年仍旧处于亏损状态。一季度亏损240万，二季度亏损260万左右。但从三季度开始，客户订单逐渐稳定，出货量增长，良率及毛利率都回升明显，三季度华清光学已实现盈利。强化玻璃与机壳终端用户相同，有利于公司产品的快速导入。公司不断加大对强化玻璃业务的投入，未来有望贡献客观业绩。

　　盈利预测：我们预计公司12-14年营收为18.1、26.9、32.5亿元，净利润为0.95、1.43、1.77亿元，对应EPS为0.48、0.71、0.88元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：全球经济下行的风险；毛利率下滑的风险。