宁波敢死队火线抢入6只强势股0517

　　拟任行长具备零售业务经验，或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验，并在2006 年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管，并于2011 年3 月起担任建行零售业务总监，我们认为， 拟任新行长2 年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合，有望推进招行小微战略的进一步执行。

　　坚定执行小微战略，打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断，我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末，招行的小微贷款占比已经达到10.5%，仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进，招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行，其零售业务的版图也将更加丰满：将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。

　　财务与估值

　　我们预测招行2013-2015 年每股收益分别为2.34 元、2.70 元、3.07 元；每股净资产分别为11.00 元、13.00 元与15.26 元，维持2013 年1.65 倍PB估值，目标价18.15 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

　　探路者:中国户外市场发展空间犹存

　　受经济与消费低迷影响，我国大众户外用品市场增速也有所放缓，但未来潜在发展空间犹存

　　去年至今，受我国宏观经济增速放缓影响，消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA 统计显示，12 年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元，同比分别增长36.1%和34.9%，增速较11 年分别放缓33.1 和16.0 个百分点，当然这也与基数逐渐变大有关。

　　长期而言，我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言，尚存一定差距。首先，从市场规模及人均消费情况看，我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计，11 年我国户外用品市场规模约为107 亿元人民币，人均消费额仅为8 元，而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800 亿、1600 亿及300 亿人民币，人均消费额分别为260 元、530 元及600 元。

　　其次，从户外用品的消费类型看，因我国户外运动兴起较晚，现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限，我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费，而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

　　未来随着国人收入水平提升，户外消费领域细分程度提升，我国户外用品市场潜在提升空间较大。11 年我国人均GDP 水平全球排名为第87 名，目前，整体水平较低，而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活，满足人类亲近、挑战自然欲望的运动，其发展进程与人均GDP 水平密切相关。据公司测算，当人均GDP 水平处于5000 元以下时，人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前，我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。只有当人均 GDP 水平逐步提升，随着户外运动类别及场所的丰富，户外消费细分程度才能随之提升。

　　我国大众户外概念形成，领导品牌竞争优势正在逐渐形成

　　相较于欧美户外用品市场，中国户外用品市场细分程度并不高，除小部分专业市场外，主要以轻户外用品市场为主。近年来，在“大众户外”概念的广泛流传下，中国户外用品市场进入快速成长的发展期，但品牌较为分散，除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外，本土品牌多以中小品牌为主，集中分布在二三线城市。

　　通过分析欧美知名企业的成长路径，我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发+品牌+渠道+管理”的模式，只有将四个方面实现协同发展，才能成就本土品牌发展的未来。