5.03内线透视四牛四熊警示

　　老板电器：1Q业绩保持34%增长，符合预期

　　一季度收入增长27.50%符合预期。一季度公司各渠道收入保持预期增长，预计传统的 KA、专卖店增速稳定在 15-20%的水平，网购高增长势头延续，地产精装修受砍去单价太低的单子影响速略低于预期，总体而言 1Q13 收入实现 27.50%的增长符合我们预期。

　　（毛利率-- 销售费用率）指标同比提升3.26 个百分点。从报表情况看，公司一季度毛利率、销售费用率分别下降 0.32 、3.58 个百分点，这一变化主要是由于公司调整了对代理商的返利形式，以出厂价折扣代替原有返利，导致毛利率和销售费用率的双降。但（毛利率-- 销售费用率）指标同比提升 3.26 个百分点，显示公司盈利水平仍在持续提升。

　　业绩增长34.48%符合预期。受营业外收入减少、管理费用率及财务费用率略有提升影响，公司净利润率同比提升0.65个百分点至 12.62%，致业绩实现略高于收入的增长，符合预期。

　　盈利预测与投资建议。公司季报业绩符合预期，我们维持公司 2013-2015 年1.38 、1.76 、2.19 元的盈利预测。此前由于公司年报超预期以及提出未来三年继续保持 30%复合增速的增长目标提升盈利预测及市场信心，近期股价表现强劲；考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性，给予公司 13年20-25 倍PE，目标价 27.59-34.49 元，目前股价对应 13年23.27 倍PE，接近我们的目标价上限，调低至“增持”评级。