私募震慑周五博弈内线股曝光05.03

　　桑德环境：收入增速较高，持续成长性依然看好

　　2013年一季度，公司实现归属净利润同比增长36%，收入增速高于预期，但利润增速略低于预期。2013年一季度，公司实现主营业务收入4.5亿元，同比增长37%，营业成本2.9亿元，同比增长49%，归属净利润0.9亿元，同比增长36%，折合每股收益为0.14元。公司一季度收入增速高于预期，固废项目进展良好，但净利润增速略低于预期，主要是公司一季度毛利率下降幅度超出预期。

　　毛利率同比下降5个百分点，净利率稳定。2013年一季度，公司综合毛利率36%，同比去年一季度下降了5个百分点，我们判断，公司毛利率的波动与项目的不同阶段有关系，从整个固废工程周期来看，毛利率仍然将是相对稳定的。此外，公司净利率一季度还是保持了相对稳定，主要是受益于管理费用率和财务费用率的大幅下降。2013年，公司股权激励费用摊销会比去年少，偿还贷款后，财务费用的下降在后续几个季度还将更明显地体现出来。

　　固废产业链全方位布局，多点开花保障未来收益。之前，公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年，公司收购或托管运营了集团的危废项目，也将在餐厨垃圾领域大力拓展。同时，公司还期望进入上游的垃圾清运环节，打通固废整个大产业链，在各个细分领域全面布局。这一发展思路将更好地保障公司未来收益，促进持续成长。

　　2013年业绩高增长确定，期待新项目签订推升估值，维持“强烈推荐-A”。

　　2013年，公司静脉园一期项目将启动建设，可贡献较多工程收入，同时，公司BOT项目也将陆续开工，带动业绩的确定性高增长。目前，垃圾发电市场火热，地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强，公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目。我们预计，公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元，按2013年35倍PE给予目标价34元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：固废项目受前期工作影响，开展滞后影响收入确认。坏账风险。

　　云南白药：材料器械类产品发力 期待养元青

　　盈利继续保持快速增长：2013年一季度公司实现收入33.5亿元，调整后同比增长18%（因公司13年收购云南省药物所100%股权，追溯调整去年同期数据），净利润3.75亿元，调整后同比增长30%，每股收益0.54元，符合预期。一季度公司收到整体搬迁政府补贴（营业外收入），扣除该项收益，一季度净利润增长27%。

　　透皮剂收入增速超过50%，健康品收入增速超过30%：分业务看，我们预计工业收入同比增长约25%，商业收入同比增长约15%。分事业部看，母公司收入增长7%，反映的是药品事业部表观增长，由于发货时间因素，药品事业部约有近2亿发货未确认为收入，预计将确认在4月份，我们预计药品事业部实际收入同比增长20%，其中白药膏和创可贴增速均超过50%；气雾剂和其他白药系列增长平稳，预计气雾剂后续增速加快；云南特色药增长超100%，其他普药快速增长，应急包快速增长。预计健康品事业部收入同比增长30%，云南白药牙膏增速超过20%，金口健和郎健快速增长，养元青在低基数上高速增长。

　　事业部合并节省销售费用：13年1季度综合毛利率28.7%，与12年同期基本持平。销售费用率同比下降1个百分点，继续受益于药品和透皮两个事业部合并，销售费用降低。每股经营活动现金流-0.03元，一是应收账款增加4.7亿（主要是商业公司应收账款增加）；二存货增加3.4亿（一方面为战略储备生产用原材料，一方面是商业公司库存商品增加）；公司在年度经营中会放宽药品流通信用账期，年末则收紧，从历年年报季报中可以看出这一销售政策，2012年公司收入137亿，应收账款只有4.8亿。

　　材料器械类产品开始发力，养元青值得期待，维持“买入”评级：我们维持13-15年每股收益2.95元、3.80元、4.75元，同比增长30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为29倍、22倍、18倍，短期估值合理。药品部成立材料器械销售分部，从一季度情况可以看出，2013年药品部透皮剂和应急包等材料器械产品将发力；气雾剂和云南特色药均有长足成长空间；养元青经过2年培育，13年销售规模有望超过2亿，未来值得期待；牙膏系列仍有很大成长空间。公司大产品布局依然丰富，未来将整合清逸堂，12个月目标价88-103元，维持“买入”评级。

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