深圳红岭私募博弈内线04.23

　　省广股份：1季度内生增长强劲，外延并购尚未发力

　　公司2013年1季度业绩略超预期，达到此前公告业绩增速50%~70%区间上限。1季度收入和归属母公司净利润分别为10.8亿和0.42亿，同比增长22%和67%，毛利率继续提升1.7个百分点到17%；实现每股EPS为0.22元。预告2013年上半年和2季度EPS区间分别为0.49~0.58元和0.27~0.36元，对应增长区间分别为60%~90%和55%~107%，预计实际业绩有望偏预告区间的上半段。

　　公司1季度经营回顾：品牌管理带动内生增长保持强劲增长势头；外延并购增长稳健，尚未发力。母公司：1季度收入和净利润分别同比下降11%和增长86%，母公司主要包括媒介代理和品牌管理，自有媒体占比小；收入下降主要是媒介代理受季节性因素出现下降所致，营转增对收入影响较小；净利润大幅增长主要受益于品牌管理的良好表现和营转增对利润表的积极影响。纳入合并报表的子公司：归属母公司净利润合计为0.17亿，同比和环比分别增长46%和持平；其中公司自有媒体(业务主要包括西南+深圳地区)与去年同期是基本持平；已并购企业保持增长态势，但尚未进入发力阶段。

　　公司后续经营展望：高端业务向战略管理升级，三大主业继续稳健发展，媒介代理毛利率有持续提升空间，注重现有业务与已并购企业整合，并将继续积极进行对外拓展。公司在现有高端业务品牌管理基础上，依托去年成立的广州指标品牌管理咨询公司进一步向战略管理咨询业务拓展，并结合去年推出的“广告数字化运营系统”，提升公司对客户的服务能力和竞争力，进而增强客户认可度并提升对客户的溢价能力。

　　维持“买入”评级。我们维持公司13年~14年业绩预测为1.36元、1.77元，当前股价对应13~14年PE为34倍、26倍。受益于经济转型与消费升级，营销传播行业前景看好；而行业集中度低，加上整合营销趋势对多业务协同性要求提升，对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言，具有明显行业整合优势。省广发展后劲足，处于快速发展阶段，上调合理价值到60元。

　　风险提示：后续收购进程低于预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响等。