深圳红岭私募博弈内线04.23

　　烽火通信：传输网投资快速增长的最大受益者

　　营收实现较快增长，业绩表现符合预期：公司2012年收入实现快速增长，主要源自电信运营商对宽带网络建设仍然维持高强度，使得公司光接入产品收入实现快速增长。而公司2012年净利润增速虽低于收入增速，但其整体表现符合市场预期。

　　毛利率逐季提升，再次验证行业竞争环境明显改善的趋势：公司整体毛利率在2012年虽维持稳定，但其毛利率呈现逐季度提升的态势，主要原因在于公司 系统设备产品的毛利率在2012年下半年有明显回升，这也再次验证了行业竞争环境趋于缓和的态势。我们判断，在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下，通过器件成本降低以及设计优化，公司主要产品毛利率仍将实现明显提升。

　　公司存货中发出商品价值继续快速增加，为后续业绩的持续快速增长提供坚实保障：烽火通信存货明细下的“发出商品”科目余额仍在快速增长，截至2012年底，其发出商品价值已经高达32.49亿元。上述现象表明：1、公司采取了相对审慎的收入确认原则；2、高企的“发出商品”价值，也为公司后续会计期间的业绩增长奠定了坚实基础。

　　TD-LTE部署驱动传输网投资大幅增长，公司为最主要的受益者：随着2013年中国移动[微博]启动大规模的TD-LTE网络建设，其必然带来对传输网的大量投资需求。虽然中移动是2013年传输网投资快速增长的最主要推动者，但随着LTE部署的临近，中国联通及中国电信[微博]也必然会在后续进行相应的传输网提前建设，从而使得传输网投资需求具备持续性。

　　“宽带中国”战略进入实质推进阶段，为公司接入产品高速增长提供保障：我们重申，未来中国FTTH建设的重点将从网络覆盖转向用户实装率提升。未来宽带投资的重点，也将相应的从ODN网络建设转向用户侧设备。

　　我们认为，家庭网关等用户侧设备的投资仍将维持50%以上增速。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为1.35元、1.77元和2.25元，并维持对公司的“推荐”评级。