4.18私募内线剖析六彪股机密

　　纳川股份：订单稳步增长，业绩持续改善，重申“买入”评级。

　　2012年业绩增长31.6%，2013年1季度业绩增长42%，基本符合预期。2012年公司实现营业收入4亿元，同比增长44%，实现归属母公司净利润0.97亿元，同比增长31.6%，折合EPS0.46元，与公司业绩快报基本一致。其中，4季度公司实现营业收入1.26亿元，同比增长67%，环比增长22%，实现归属母公司净利润0.25亿元，同比增长58%，环比下降16%，折合EPS0.12元。2013年1季度，公司实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长42.4%，折合EPS0.09元，完全符合我们一季报前瞻的预期。

　　华北区域开拓带动收入增长，毛利率有望保持平稳，应收账款回款有望改善。

　　2012年，公司产品销售继续稳步增长，其中华北地区的销售突破为公司收入带来新的增长点。2012年公司华北地区收入为0.62亿，占总收入16%，同比增长1247%。2012年公司主营业务毛利率为49.8%，同比下降2.7%，2013年1季度毛利率为43.5%，同比下降4.2%。我们认为随着公司基建项目增加，毛利率将略有下滑，但由于公司坚持定位塑料管道高端市场的策略依旧较为有效，预计短期毛利率仍有望维持在50%左右。随着新型城镇化建设的推进，以及各大城市内涝进一步加重，污水管网建设落实力度有望进一步加大，预计13年公司应收账款回款有望好转。

　　在手订单稳步增长，13年起BT项目将逐步贡献利润，公司高增长将得到保障。

　　2013年初，公司在手订单4亿元，同比增长约30%。2013年起，公司BT项目将带来新的利润增长点。目前，公司已中标BT项目总投资额约为11.8亿元。

　　根据我们测算，预计公司在手BT项目13-16年有望贡献EPS0.16、0.43、0.38、0.23元。(详细测算见附表)，公司未来几年高增长将得到有效保障。

　　业绩保持快速增长，估值具备安全边际，重申“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件，预计公司订单有望大幅增长。由于公司12年产品销售超预期，我们维持公司13-15年EPS为0.7、1、1.33元，未来3年有望维持快速增长，目前股价对应13年PE20倍，具备安全边际，重申公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目，污水管网建设资金落实力度加大，业绩超预期。