4.18私募内线剖析六彪股机密

　　宜安科技：镁合金“style”打开公司未来成长、估值空间。

　　事件：

　　报告期内，公司实现营业收入29,653.60万元，同比降低7.89%；实现净利润3,964.48万元，同比降低28.52%。同日，公司年报披露业绩分配预案：每10股派1元(含税)。

　　点评：

　　加快产品结构调整，大力发展消费电子镁铝合金结构件业务：公司新业务镁铝合金支架、外观压铸件产品具有散热好、强度高、超薄、金属质感强等优点，契合了当今消费电子大屏化、轻薄化、外观金属时尚化等趋势，随着技术及产能、成本等瓶颈的不断突破和市场接受度的提高，目前镁铝合金压铸件在中高端消费电子产品上的应用渗透率将快速提升。公司上市后大力拓展消费电子金属结构件市场，公司抓住上市带来的资金、实力、品牌上提升的机遇，实现了短时间内镁合金压铸产能的快速扩张和消费电子收入占比迅速提高，并在该领域新技术、新产品(薄壁铝镁合金、镁铝合金支架及外壳、医疗可降解镁合金生物材料等)的研发上走在业界前列，目前公司已经迅猛崛起成为消费电子镁铝合金压铸领域的绝对行业龙头。

　　加大新产品、新工艺的研发投入：公司不断进行技术革新，持续推出新产品，满足客户新需求。近期公司成功实现了薄壁铝合金产品的产业化(已开始向台湾客户大批量供货)，另外公司最近积极切入镁合金领域的尖端应用领域-医用镁合金生物材料的开发，发展可降解镁合金生物医用材料及骨科植入器件，医用镁合金材料市场潜力和前景巨大，将进一步提升公司未来的盈利能力。并使公司在消费电子金属制造领域获得国际领先的实力。

　　募投产能持续释放：2012年公司已投入募集资金8763万元扩充产能，1栋募投厂房已经基本建设完成，目前公司已购入60多台小吨位镁合金压铸机，其中20台左右新设备已经陆续投产，其余正在加紧安装调试。另外，公司近期还将新购入4台大吨位的镁合金压铸机台，预计下半年开始为平板、超级本客户批量供货(镁合金、薄壁铝合金外壳产品)。我们认为，公司在3C镁合金新兴产业领域采取的积极进取的产能扩张策略非常正确，预计2013年公司生产手机支架的镁合金压铸机产能将提升3-4倍，而公司生产超级本外壳的镁合金压铸机的产能也将在今年下半年开始初具规模。

　　消费电子3C业务应用拓展，下半年亮点将是公司的新产品超级本镁合金外壳实现量产供货：目前超级本镁合金外壳市场供不应求，超级本外壳的ASP远高于智能手机支架，产业空间规模大，技术门槛较高。公司是行业内少数几家拥有消费电子镁合金精密压铸、表面处理、喷油/喷涂、快速开模全套加工能力的厂家。我们认为，超级本镁合金外壳业务将成为公司未来3年内业绩高速增长的最主要的催化剂。我们预计，随着win8系统用户体验的改进，超级本主要零部件芯片组、存储器、系统、金属外壳、触摸屏等的成本不断下降，性价比较高的镁合金外壳超级本(1~4面采用镁合金外壳方案)市场升级的需求将持续旺盛，而公司生产超级本镁合金外壳的产能也将陆续投放，以迎接这场超级本镁合金外壳的消费电子盛宴。

　　公司的战略方向是成为消费电子产品外壳及结构件的整体解决方案的供应商，绑定大客户以提升向客户直接承接订单的能力。

　　公司消费电子客户持续增加，消费电子业务在收入结构中占比已经上升到50%以上，未来将继续提升。我们看好公司依托金属加工的优势，成为消费电子外壳及金属结构件龙头，并陆续切入主流国际消费电子厂商的配套供应链。

　　公司传统业务方面：去年国际宏观经济低迷，公司部分老客户出口转内销，导致公司传统的高端小家电、电动工具金属压铸件业务受到一定影响。2012年公司的铝合金制品营收2.16亿元，同比下滑-9.39%。公司上市后将产能及战略重心向消费电子镁铝合金新业务转移，随着公司消费电子大客户的成功开拓，预计公司传统家电、电动工具类客户的销售金额将保持稳定，但收入占比降将保持下降趋势。

　　维持“强烈推荐”评级。由于公司产能扩张较快，带来费用上升的压力，盈利能力短期可能下降，我们下调公司业绩预测。

　　我们预测2013/14/15年公司营业收入分别为4.39/6.06/7.46亿元，净利润分别为0.62/0.88/1.24亿元，对应EPS分别为0.55/0.78/1.11元。我们认为，公司专注精密金属压铸领域多年，镁铝合金技术优势较明显、创新能力强，并且上市后积极扩充镁铝合金压铸产能、推出新产品，抓住了消费电子镁合金的历史机遇，公司有望赢得国际消费电子巨头的青睐，为台湾、大陆、韩系等顶级消费电子终端品牌厂家直接提供配套，逐渐在客户的供应链中站稳脚跟，获得稳定的3C镁合金产品的订单。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：消费电子新客户订单波动较大；产能利用率持续低下导致的费用大幅上升压力；消费电子镁合金产品市场需求低于预期；新产品良率影响毛利率；新产品推广低于预期。