深圳红岭私募火线抢入6只强势股04.18

　　瑞普生物：禽流感疫情事件冲击提供长期买入良机

　　事件：4月15日瑞普生物股价大跌7%，收盘价20.07元，而兽药板块其他个股表现相对平稳。

　　我们认为公司股价出现异动的主要原因与河南和北京等北方地区出现禽流感(H7N9)疫情有关，由于公司1/3业务集中于华北和河南地区，以禽类药苗为主，市场担忧北京地区出现禽流感疫情可能导致华北地区禽类扑杀，并且禽肉类需求下滑进一步导致禽类存栏下降，影响公司整体禽类药苗销售。

　　我们了解下来的情况，公司经营状况一切正常，从公司经营业务区域构成和品类构成来看，市场可能过度解读了禽流感疫情对公司经营业务的影响。(1)根据2012年年报，公司在华北和河南区域销售占比31%，并非市场想象之高；(2)随着倍诺林等畜用产品推出，公司禽类药苗在公司整体营收占比呈下降趋势；(3)公司禽类产品90%用于白羽肉鸡和蛋鸡，目前活禽交易主要以黄羽肉鸡为主，从存栏影响来看，禽类消费下降，将导致白羽肉鸡散养户出现暂时的补栏观望情绪，但蛋鸡养殖周期较长，存栏具有较强的刚性特征，因此理论上养殖行业暂时的存栏下降并无市场预期之悲观。

　　去年3季度以来公司致力于大客户开拓，目前大客户销售收入占比已经过半，公司受养殖周期波动的影响正逐步减弱。从渠道构成来看，如果把网络经销商中的大客户考虑在内，公司大客户销售收入占比已经达到60%，政府采购占比10%，纯粹的散养户占比约为30%。去年以来公司先后与泰森、福禧等达成战略合作协议，并成为蒙牛、伊利的中兽药供应商，公司聚焦大客户的直销模式保证公司受养殖周期波动的影响逐步减弱，公司业绩将与大客户规模实现同步稳定增长。

　　我们从三个方面来解读公司2013年的业绩增长：(1)瑞普保定于2012年下半年并表，按2012年瑞普保定6620万净利润测算，2013年较2012年将新增830万左右的并表收益。(2)渠道方面，公司2012年底与泰森、福禧等大客户达产战略合作协议，将保证公司既有老产品的稳定增长；(3)公司倍诺林继续保持高速增长态势，猪细小病毒疫苗、鸡马立克疫苗和猪圆环病毒疫苗等新品种成为2013年新的利润增长点。

　　我们看好瑞普生物的理由在于其经营模式契合了规模养殖过程中兽药企业增长应具备的三大核心要素。第一、产品线的多样性；第二、生产工艺提升保证产品质量；第三、适应规模化养殖的大客户技术服务销售模式。目前公司产品线从禽类核心产品向畜用产品扩充，在整个免疫治疗流程中，中兽药和治疗类化药产品不断完善；从渠道建设上，公司的牛羊产品已进入伊利、蒙牛的产品采购目录，同时禽类产品进入泰森、福禧等大型养殖企业，2012年公司建立西南、华南地区营销中心，积极开拓公司非优势市场资源。

　　预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.45/1.87元，同比增长39.80%/38.95%/28.89%，我们认为公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先水平，同时公司通过内生和外延方式加大产品线扩充力度，我们认为未来公司将充分分享规模化养殖带来的行业增长机会，从而实现稳定的业绩增长，继续维持“买入”评级，目标价31.2元，对应30X2013PE。