深圳红岭私募博弈内线04.18

　　蓝色光标：收购博杰广告，介入央视与影院广告资源运营

　　交易估值合理，并购将有效增厚业绩：公司通过向李芃等4名交易对方发行股份与支付现金相结合的方式购买资产，同时向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。博杰广告100%股权作价18亿，对应2013年PE约9倍；2014-2016年业绩承诺增速分别为15%、15%、5%，估值合理。本次交易拟莫及配套资金5.34亿，其中2亿用于支付博杰广告股权现金对价，2亿用于补充上市公司流动资金，1.34亿用于进一步推动外延式扩张战略。博杰广告2013-2015年业绩承诺分别为2.07、2.38、2.73亿，将有效增厚上市公司业绩。

　　核心管理人员以支付股权为主，对价调整模式再创新：本次交易向李芃支付2383万股与3720万现金，以股权支付为主，以对博杰广告主要控制人李芃给予充分的激励。本次交易设计了对价调整的条款，若博杰广告2013-2015年复合增长率达30%，将提升资产定价为现价的1.25倍；年复合增长率在25-30%，将提升资产定价为现价的1.15倍；年复合增长率在20-25%，将提升资产定价为现价的1.1倍。业绩承诺补偿与奖励条款进一步成熟。

　　博杰广告为电视电影媒体产业服务链领先公司：博杰传媒成立于1995年，是中国较早开拓商业化电影、电视产业增值服务的传媒企业之一，年营业额在10亿以上；在北京、上海、广州等中心城市均设有分公司；是电视广告经营、影院数码海报媒体开发和运营等产业服务链的领先公司。博杰广告是CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道最大的广告代理商，拥有CCTV-6电影频道全部晚间优质时段广告资源和CCTV-新闻频道全天超值时段广告资源。北京博杰主要业务为全国影视数码海报。

　　外延扩张仍可持续：对博杰广告的并购，将使公司深度介入电影、电视业广告资源运营，实现拓展新领域客户，培育新增长点。随着持续的外延式扩张，广告业务的收入与利润占比将逐步成为主导业态，公司的业务链条更加完善，大型整合营销传播集团雏形已现。

　　投资建议：

　　公司的投资要点仍在于外延式扩张积极推进，公司资本运作能力强，长期成长性佳。我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.0、1.3、1.65元，对应2013-2015年PE分别为31、24、19倍。维持“买入”评级。