深圳红岭私募博弈内线04.12

　　博彦科技：行业高速增长，并购成为软件外包公司的成长路径。

　　营业收入稳定增长，业绩符合预期。

　　2012年公司实现营业收入81,485.29万元，同比增长18.83%；销售费用4,576.16万元，同比增长8.99%，管理费用 15,655.93万元，同比增长34.72%；归属于上市公司股东的净利润9,574.16万元，同比增长33.64%；归属于上市公司股东的扣非后的净利润7,874.93万元，同比增长48.92%。公司11月中旬完成了并购大展集团旗下6家子公司，12年并表贡献利润397.13万元；此外，公司交付能力向二三线城市转移，人力成本的合理控制保证了毛利率的稳定，人员数量由12年初的4893人增加到年末的6810人。

　　企业应用及IT服务，是公司重点拓展的业务增长点。

　　从主营业务分产品来看，研发工程服务依然是公司收入的主要来源，实现收入56,752.44万元，同比增长4.22%；企业应用及IT服务增速迅猛，实现收入23,487.27万元，同比增长77.58%，占整体营收的比例由19.29%提高到28.84%，未来将保持稳步上升的态势。从主营收入区域来看，国内客户实现收入31,925.63万元，同比下降2.86%，归因于华为贡献收入下降，境外客户实现收入49,518.40万元，同比增长 38.70%，公司在传统的北美市场的不断深入拓展，并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。

　　未来三年行业复合增速有望超40%，并购成为软件外包公司成长路径。

　　从全球离岸外包市场来看，北美地区IT服务需求依然旺盛，发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升；日本作为中国IT服务提供商的传统市场，业务潜力和深度空间巨大，到2015年国内离岸外包市场规模将达到850亿美元，未来3年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散，行业前10名公司所占市场份额仅30%，软件外包公司具有天然的并购基因，通过并购进入新的细分行业，完成该行业关系、技术、人才的积；同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司，可以迅速做大收入规模、利润规模和市值；此外，并购可以完善和提高技术实力，积累行业解决方案的能力，开拓高附加值的新业务，逐渐向价值链高端转移。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.30与1.77元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　人力成本上升的风险；汇率风险；企业并购整合风险。