深圳红岭私募博弈内线04.12

　　积极因素：现金流状况明显改善。

　　公司现金流状况得到明显改善：2012年公司经营活动产生的现金流量净额为2.027亿元，同比增长142倍，主要归因于经营性应收项目同比下降 0.80亿元，而经营性应付项目同比增长0.33亿元。应付项目增加约等于变相融资，经营性现金流余额大增利于提高企业抗周期的能力。

　　未来展望：安置房保障房是主要增长点。

　　建筑型材与建筑行业以及城镇化工程息息相关，随着“城镇化”的持续推进，中小城市市场的潜力正在逐步被激发，行业延续快速发展的势头依然可期；同时随着经济发展和政府安置房、保障房建设力度的加大，建筑铝型材消费量仍将长期需求旺盛，政府安置房、保障性住房将是未来主要增长点。

　　盈利预测与投资评级：维持“买入”。

　　我们预测公司2013-2015年将可以实现净利润1.2亿元、1.63亿元和1.97亿元，同比分别增长39%、36%和21%，对应的动态PE分别为13倍、9倍和8倍。公司作为国内节能型建筑铝型材龙头生产企业，将受益于国家城镇化进程的推进以及政府安置房保障房建设的快速发展。我们维持公司 “买入”投资评级。

　　天广消防：设备和工程并举 快速成长的未来行业龙头。

　　由产品制造商向系统方案解决商推进的战略转型。

　　公司主要从事消防产品的研发、生产和销售，主营产品为自动灭火系统和消防供水系统；公司于2009 年进入消防工程市场，开始实施由传统消防器材制造商向集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力集成商的战略转型。

　　龙头企业跨区域发展，产业链整合，行业集中度提升进行时。

　　天广消防依托经销商渠道跨区域扩张，天津基地投产后产能将有效释放，辐射范围扩大。并可能在时机成熟时建立西部基地，全国布局发展战略已经显现。

　　公司积极进行消防产业链的整合拓展，2012年增资收购泉州消安42.93%股权，通过外延收购实现产业链延伸，成为产业链的整合者，天广已初具龙头之相。

　　目前国内消防行业法规趋严，类似90年代的美国，通过全球消防行业巨头美国泰科国际的研究比较，天广类似于泰科发展的第一阶段。通过“内涵+外延”式的发展，公司市占率将迅速提升，同时伴随着消防行业集中度提升。

　　“制造+工程”两翼齐飞，实现协同发展。

　　公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长，在强势进军工程领域后，“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商，树立公司品牌，有利于产品销售及工程业务。

　　未来两年均复合增长超60%，公司空间很大，仍建议配置。

　　持续推荐一年多来的观点不变，行业空间广阔，而渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键，天广由一个区域性公司发展为全国性消防公司，目前公司往工程转型的新模式保证公司的发展空间，上调2013-2014年扣非后盈利预测为0.67和0.95元，对应动态PE分别为26.7倍和18.8倍，维持“推荐”。