04.02红岭私募内线剖析六彪股机密

　　方大炭素：凤凰盘涅，业务转型带来业绩估值双升。

　　加速向炭素新材料转型，业绩估值双提升。新业务一方面带来15年利润近翻倍增长；另一方面新业务利润占比从13年的14%提高到，加速从传统炭素向炭素新材料领域转型。

　　新产品用于满足国内需求的快速增长和替代进口。高盈利、进口依赖度高、下游需求快速增长是公司拓展领域--针状焦、碳纤维和等静压石墨行业的共同特征。新产品一方面享受下游需求的快速增长(蛋糕做大)；另一方面，对进口产品尤其是中低端产品替代(蛋糕份额扩大)。

　　项目达效的确定性高。等静压石墨：已成为国内等静压石墨的领跑者，未来将进一步扩大规模和行业优势。碳纤维：规模优势，降低生产成本；原丝自给，避规原料瓶颈；凭借多年炭化的工艺积累，有效解决碳纤维高温炭化难题。针状焦：完全自用，替代进口，降本增效。

　　股价低于拟增发底价13%。本次非公开发行增发低价是9.89元/股，增发批文将于13年6月30日到期。目前股价仍低于增发底价13%。

　　投资评级和估值。公司13年业绩来源于铁矿价格上涨和石墨电极的结构升级，新业务15年大幅贡献业绩。预测公司13/14/15年每股收益分别为 0.35元/0.46元/0.61元(假设成功增发，考虑股本摊薄)。按照传统业务2013年20倍估值，新材料业务2015年15倍估值。“增持”评级，目标价11.50元(10转增2，除权调整)。

　　阳光电源年报点评：行业公司双拐点隐现，高增长可期。

　　公司发布2012年年报：营业收入10.83亿元、同比增长24%，归母净利润7280.17万元，同比下降57.81%，EPS为0.23元，同比下降66.18%。经营现金流量净额为-2.23亿元，同比下降53.89。逆变器的毛利率为36.35%，同比下降12.16%，三项费用率为 21.10%，同比上升0.22%。预告一季度业绩比上年同期下降50.82至80.33%。

　　2012年公司的光伏逆变器的出货量是1392.60MW,同比增加47.04%，平均单价0.69元/W,去年均价0.87元/W,同比下降20.69%。

　　公司的风电变流器出货量是430MW,同比增长92.83%。

　　点评分析：

　　公司的年报符合市场预期，一季报预告低于市场预期。毛利率与净利率同时大幅度下降主要是因为大量新的竞争着进入逆变器行业，行业竞争变得更加激烈， 项目投标中低价中标的规则厂家大打价格战，逆变器单价持续下跌，从2012年初的0.8元/瓦下跌至年终的 0.48元/瓦，跌幅达到了40%，严重挤压了公司的盈利空间。

　　公司的费用率大幅度上升的主要原因是公司加大研发投入及管理人员工薪费用增加。2012年投入的研发费用为9686.86万元，占营业收入比例 8.94%，同比增加38.25%。公司研制0.8MW功率的光伏逆变器来满足市场需求，2013年能完成样机的研制，该机型生产成本将会进一步降低。

　　公司今年有100MW的电站EPC项目将会开工建设，保守估计今年可以交付75MW,有望贡献6000万的净利润。

　　预计国内规范与扶持光伏产业发展的系列政策将在近期出台，带动国内光伏终端应用市场高速增长，公司的毛利率有望反转。逆变器行业对于国内市场的弹性最大，公司行业内的龙头企业，市场占有率达到30%以上，具有较大的话语权。逆变器价格在大幅度下跌之后，对潜在进入者已经失去吸引力，预计未来价格将会见底回升。

　　预计公司2013、14、15年的EPS为0.43、0.69、0.92元，对应的PE分别为25、16、12倍，继续维持“买入”评级。

　　久联发展：2012年战略稳步推进；2013年业绩确定性强。

　　久联发展发布年报。2012年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长0.24%；实现每股收益0.98元。业绩符合此前预期。

　　偶发性因素及成本对业绩产生一定影响。

　　公司炸药业务在2012年受到两个因素影响：偶发性因素影响炸药业务销量，盈利能力。偶发性因素方面，上半年贵州省内炸药运输受阻、酒类博览会导致停产等偶发性因素导致公司2012炸药销量增长不达预期。盈利能力方面，年报显示公司2012年员工工资成本上升较快，对民爆器材生产业务盈利能力产生一定影响。此外，公司爆破工程业务毛利率有一定下降。

　　战略稳步推进，经营成绩斐然。

　　近几年来，公司发展思路清楚，发展战略稳步推进。2012年，公司在经营层面依然取得了多个突破：

　　(1)多个措施进行产能扩张，规模位列国内第三；(2)并购整合大趋势下，再次实现跨省并购突破，布局中原；(3)整合贵州省内爆破市场，提高行业话语权；(4)新联爆破业务结构“四三三”框架初步形成，业务结构趋于合理。

　　2013年业绩增长相对明确。

　　公司2013年业绩增长相对明确：(1)炸药产销量有望大幅增长；(2)硝酸铵等主要原材料价格同比下降；(3)在公司未结订单，以及毕节框架性协议的支撑下，公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26元。考虑到公司业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击；2、安全生产事故；3、并购重组难度加大。

　　许继电气：费用率大幅下降，注入资产成新增长极。

　　12年业绩爆发增长，13年Q1高增长延续。

　　公司2012年实现营收66.12亿元，同比增长51.57%，归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长112.15%；实现每股收益 0.88元。分红政策：每10股派发现金红利1元(含税)，送红股3股(含税)。公司预告13Q1归属于上市公司股东的净利润区间为6321.97万元 -6994.52万元，同比增长370%-420%，每股收益0.17-0.18元。

　　12年毛利率下滑因产品结构变化，4季度毛利率环比有所回升。

　　12年公司毛利率为26.76%，同比下降5.76个百分点，其中直流输电系统毛利率10.46%，同比下降41.92个百分点。由于部分产品成本和制造费用先行确认等原因使得整体毛利率水平下滑。单季度来看，12Q4毛利率27%，环比回升5.8个百分点。

　　严控费用保证全年增长，聚焦主业13年继续控费。

　　12年全年公司三项费用率下降7.36个百分点，在毛利率大幅下滑6个百分点的情况下保障了业绩的较快增长。公司13年将继续严控费用，精简机构和人员以聚焦主业，我们预计费用率仍有下降空间。

　　优质资产注入特高压直流业务等成为新增长极。

　　柔性输电分公司和许继电源等优质资产的注入，将成为公司未来增长的重要一极，同时公司将成为智能配网、特高压直流的整体解决方案供应商和二次设备的龙头企业。我们看好特高压直流业务未来的快速发展前景。

　　不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39元、1.75元、2.18元；考虑资产注入以及发行股份摊薄，我们预计 2013-2015年EPS为1.43、1.91、2.36元。参考可比公司估值水平，公司合理价值为30元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资低于预期；特高压直流设备价格竞争加剧。