周五私募火线抢入6只强势股03.29

　　用友软件：业绩弹性渐显，用友价值低估。

　　事件描述：

　　我们对用友2013年的业绩弹性进行了测算，认为公司2013年业绩弹性非常大，当前用友价值被明显低估。

　　事件评论：

　　结论：我们对用友2013年费用进行测算，得出用友2013年收入只要增长10%，即完全覆盖费用。通过分析用友历史情况、2013年宏观经济情况、企业ERP投入特性、用友所处竞争环境等几方面因素，我们认为用友2013年增速超过10%是大概率事件。之后我们对用友2013年业绩进行了测算，若收入增长10%，则净利润有望增长31.66%；若收入增长15%，则净利润有望增长69.13%。因此，我们非常看好用友2013年的业绩弹性。

　　用友2013年费用测算：根据用友的“分签策略”，自公司将除A1类客户之外的实施服务大量交于合作伙伴之后，我们预计公司2013年末员工人数或可减少1000人左右。经过详细测算得出，若2013年公司能延续2012年的严格费用管控，其收入增速达到10%则可完全覆盖费用，并体现出较大的利润弹性。

　　用友2013年收入分析：1、公司自上市以来收入增速从未低于过10%，2012年增长停滞主要受宏观经济持续低迷影响；2、2013年宏观经济有望好转，企业IT支出意愿和支付能力有望得到恢复；3、企业IT支出存在一定的刚性，2012年被延缓的IT需求有望在2013年释放；4、金蝶[微博]国际2012年败象已显，其市场份额或将被SAP、甲骨文[微博]、和用友瓜分。综上，我们认为用友2013年收入增速超过10%是大概率事件。

　　用友2013年业绩弹性测算：通过对用友2013年业绩弹性进行测算可以看出，若用友2013年收入增长10%，则归属于母公司的净利润同比增长 31.66%，EPS为0.51元，当前股价对应PE为22.3倍；若用友2013年收入增长15%，则归属于母公司的净利润同比增长 69.13%，EPS为0.65元，当前股价对应PE为17.7倍。

　　维持“推荐”评级。我们非常看好用友2013年的业绩弹性，保守估计公司2013年收入增长10%，归属于母公司的净利润增长31.66%。预计公司 2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元，当前股价对应PE分别为22.34倍、17.39倍、13.51倍，维持“推荐”评级。