03.29私募内线剖析六彪股机密

　　省广股份：盈利、高送配继续超预期。

　　中金公司3月28日发布省广股份(002400)的研究报告称，公司2012年实现收入46.3亿，同比增长24.5%；归属于上市公司股东净利润 1.8亿，同比增长76.9%；录得每股收益0.94元。其中Q4单季度收入14.7亿，同比增长37.1%；利润总额11.3亿，同比增长191%。

　　由于前期已经发布业绩快报，实际增速略高于前值，继续超预期。利润分配方案亦超预期，每10股转增10股，每10股派现金2.3元。

　　内生外延共促收入增长。内生增长方面，公司媒介代理业务收入39.9亿，同比增长20%。这主要是由于推行集中采购模式提高了该业务规模。另外，公司积极经营深圳公交车身广告媒体等新资源，使得自有媒体业务收入同比增长91%，达3.5亿。公司公关活动和杂志发行业务增速亦超100%。外延扩张方面，公司12年收购的青岛先锋、上海窗之外、合众盛世、赛铂互动等开始并表。

　　媒介代理及自有媒体业务促毛利率大幅提升。12年公司综合毛利率15.8%，同比提升3.7个百分点。其中Q4单季度毛利率达18.6%，同比提升 4.5个百分点。主要由于：1)媒介代理业务规模效应显现，今年毛利率继续提升2.7个百分点至9.82%；2)另外，自有媒体业务毛利率同比提高8.6 个百分点，达34.2%，且在总收入中占比提升2.6个百分点至7.6%，带动整体毛利率提升。

　　品牌管理业务稳健增长。12年公司品牌管理业务收入2.05亿，同比增长14.6%。毛利率在原先较高的基础上更进一步，提升1.9个百分点到83.2%。

　　应收账款同比翻番，增长较快。由于业务规模的扩大及媒体供应商给予结算期延长，12年公司应收账款同比翻番达到5.3亿，远高于收入增速，总资产占比提升7个百分点至20.1%。

　　随着媒介多元化，本土广告主的崛起，公司有望凭借深厚的行业经验和专业营销能力继续扩大市场份额，媒介代理毛利率进一步提升，自有媒体不断发展，外延并购继续。

　　预计公司2013-14年EPS分别为1.31元和1.7元，分别同比增长40%和30%，当前股价对应的PE为34x和26x,估值处于板块中部。重申“推荐”评级。